纺服行业周专题26W04：毛价周期再起，纺企盈利弹性如何演绎？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 毛价周期再起，纺企盈利弹性如何演绎？——长江纺服周专题 26W04 报告要点 [Table_Summary]近期，纺织服装行业部分原材料价格呈现分化走势，其中羽绒及羊毛价格明显回升，而外棉和涤纶价格仍处低位震荡。我国作为全球主要羊毛消费国，对澳大利亚进口依赖较高，澳毛价格波动对国内毛纺企业盈利及股价影响显著。通过复盘澳毛价格走势可以发现毛价上涨通常受需求修复与供给收缩共同驱动，周期多为 4-6 年。在当前供给偏紧、需求边际改善的背景下，毛价具备稳中向上的基础，并有望通过低价库存消化与顺价能力改善毛纺企业盈利能力，进一步对相关公司的对股价形成积极催化。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 毛价周期再起，纺企盈利弹性如何演绎？——长江纺服周专题 26W04 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言 近期，我们观察到纺织服装行业部分原材料价格有所起色，其中羽绒及羊毛价格目前已见提升，内棉价格有所提升但外棉价格仍处低位，而涤纶价格仍保持低位震荡。在上游涨价预期强化下，判断原材料价格走势以及复盘原材料价格对纺企盈利及股价的影响，对投资上游纺企意义重大。本篇专题则聚焦羊毛产业链进行分析，因为我国是主要的羊毛消费国，主要从澳大利亚进口，2024 年我国羊毛进口额占全球 73%，其中 76%来自澳大利亚，羊毛价格波动对我国毛纺企业影响较大。 复盘：供需双端驱动，涨跌周期偏长 毛价周期波动，供需共同驱动。2009-2024 年澳大利亚羊毛价格呈现出较为清晰的周期波动特征，单轮涨跌周期通常为 4-6 年，历次上涨阶段多由需求修复与供给收缩共同驱动，如 2010-2011 年全球经济复苏叠加产量持续收缩，推动毛价快速上行；2015-2018 年极端天气压制供给与贸易环境改善提振需求，带动毛价稳步提升。而回落阶段往往对应外部环境冲击与需求转弱，典型如欧债危机及中美贸易摩擦期间，毛价出现明显回调。 需求修复供给偏紧，推动毛价快速上行。2025 年澳毛价格呈现出先稳后涨的阶段性特征。2025年 9 月前在供需维持弱平衡的背景下，毛价于低位震荡；9 月以来需求端边际修复、供给端维持紧缩，推动毛价进入快速上行阶段。 展望：供给维持收缩，具备底部支撑 供给收缩托底，需求边际改善，毛价有望稳中向上。供给偏紧托底，需求修复向上。整体来看，供给端受制于绵羊生长及剪毛周期较长、存栏修复缓慢，澳毛产量已连续多年下滑，短期内羊毛供给仍将维持收缩，为毛价提供坚实底部支撑；需求端则呈现温和修复态势，海外零售自年中起边际改善、国内消费整体稳健，同时在户外运动兴起与可持续发展理念强化的背景下，羊毛渗透率有望持续提升。综合而言在供给偏紧与需求弱复苏的共同作用下，澳毛价格中期具备稳中向上的基础。 弹性：毛价上涨往往带动毛纺企业盈利改善及股价上涨 复盘历史表现可以看到，羊毛价格上行通常通过库存成本滞后、顺价能力释放等机制，推动毛纺企业毛利率改善，并进一步传导至股价表现。新澳股份在不同阶段虽因产品结构与经营策略等变化，不同业务毛利率弹性与毛价相关性有所变化，但整体仍呈现“毛价上涨-盈利弹性释放-市场预期改善”的逻辑。在当前供给修复偏慢、需求边际向好的背景下，毛价具备上行基础，短期有望改善上游毛纺企业盈利水平，并对公司估值与股价形成积极催化。 风险提示 1、终端需求修复不及预期风险； 2、羊毛价格波动或回落风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《12 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，越南出口回暖——长江纺服周专题 26W03》2026-01-26 •《波澜互错，洪峰未至——产业链视角看为何本轮补库弱弹性？》2026-01-22 •《望远镜系列 32 之迅销 FY2026Q1 经营跟踪：业绩超预期，大中华区增速转正》2026-01-14 -10%3%17%30%2025/22025/62025/92026/1纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-01-30%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 行业研究 | 专题报告 目录 复盘：供需双端驱动，涨跌周期偏长 ............................................................................................ 5 展望：供给维持收缩，具备底部支撑 ............................................................................................ 7 弹性：毛价上涨往往带动毛纺企业盈利改善及股价上涨 ............................................................. 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：澳毛价格自 2025 年 9 月以来快速上涨 .............................................................................................................. 4 图 2：2025 年四季度羽绒价格已见提升 ....................................................................................................................... 4 图 3：2025 年四季度内棉价格有所提升 ....................................................................................................................... 4 图 4：涤纶价格仍处低位 .................................................................