纺服行业周专题26W03：12月运动制造跟踪，鞋服多环比降速，越南出口回暖

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 12 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，越南出口回暖——长江纺服周专题 26W03 报告要点 [Table_Summary]12 月运动鞋服订单多环比降速，整体景气度仍未现拐点。零售端，12 月美、英表观零售仍具韧性，其余地区需求有所徘徊，此外美国消费者信心指数却持续下行，并未反映在品牌及上游业绩中，我们认为是由于增长主要由高端消费拉动，大众服装消费预计仍待修复。出口端，越南 12 月鞋服出口显著改善，中国仍承压。制造上游 2026H1 业绩确定性更强，下游运动链持续修复方向确定。品牌服装收入 2025Q4 波动、2026 年盈利预计修复。红利标的仍有望受价值型投资青睐。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 12 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，越南出口回暖——长江纺服周专题 26W03 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 12 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，越南出口回暖 2025 年 12 月运动鞋服订单多环比降速，整体景气度仍未现拐点。具体来看： 制鞋企业：裕元集团制造业务收入 12 月同比-3.7%，环比-1.3pct；丰泰企业收入 12 月同比-0.6%，环比+11.2pct；志强国际收入 12 月同比-2.8%，环比-5.9pct；钰齐-KY 收入 12 月同比-2.2%，环比-8.8pct。 制衣企业：儒鸿收入 12 月同比-3.6%，环比-5.1pct；聚阳实业收入 12 月同比-9.2%，环比-9.7pct；广越收入 12 月同比+9.7%，环比-22.1pct。 需求：零售端，12 月美、英表观零售仍具韧性，其余地区需求有所徘徊，此外美国消费者信心指数却持续下行，并未反映在品牌及上游业绩中，我们认为是由于增长主要由高端消费拉动，大众服装消费预计仍待修复。出口端，越南 12 月鞋服出口显著改善，中国仍承压。 观点：推荐上游制造，运动产业链修复方向确定 制造上游 2026H1 业绩确定性更强，下游运动链持续修复方向确定。品牌服装收入 2025Q4 波动、2026 年盈利预计修复。红利标的仍有望受价值型投资青睐。 制造：受关税战&去库影响，2025 年板块筑底，2026 预计年开启修复。上游材料涨价预期下，推荐量价齐升驱动 2026H1 业绩强确定性强：新澳股份。Nike 持续去库，中长期运动产业链修复方向确定：晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团，关注业绩高弹的诺邦股份、洁雅股份等，以及低估值安全边际强的台华新材、鲁泰 A 等。 A 股品牌：2025 年持续去库，2026 年轻装上阵望盈利改善。重点推荐α标的：精细化运营有望迎补库的罗莱生活，爆品驱动线上高增的水星家纺，基本面趋势向好且京东奥莱业务增量明显的海澜之家。关注细分行业标的：优质赛道顺势高弹的中高端服装如报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思等等。 港股品牌：优选强确定&弹性标的：强兑现龙头&当前低估值的安踏体育，高赔率的李宁，强运营能力&高股息的波司登，以及 Nike 产业链相关高股息经营修复的滔搏等。 红利：市场风格有望偏好避险资产，关注波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣等红利标的。 风险提示 1、消费持续低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《波澜互错，洪峰未至——产业链视角看为何本轮补库弱弹性？》2026-01-22 •《望远镜系列 32 之迅销 FY2026Q1 经营跟踪：业绩超预期，大中华区增速转正》2026-01-14 •《本轮人民币升值对出口链纺企影响几何——长江纺服周专题 26W01》2026-01-09 -10%3%17%30%2025/12025/52025/92026/1纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-01-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 专题报告 目录 12 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，越南出口回暖 ................................................................. 4 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点............................................................................................... 4 需求：12 月越南出口回暖，美国表观零售具韧性 .......................................................................................... 5 观点：推荐上游制造，运动产业链修复方向确定 .......................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：纺织成品制造企业月度营收同比增速 ................................................................................................................. 4 图 2：制鞋订单制增速仍处低位 ................................................................................................................................... 4 图 3：制衣企业订单增速未见拐点................................................................................................................................ 4 图 4：美国、英