公用环保行业动态点评：碳价与绿证市场预期升温

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 碳价与绿证市场预期升温 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 瀚蓝环境 600323 CH 41.70 买入 绿发电力 000537 CH 10.71 买入 军信股份 301109 CH 19.21 买入 光大环境 257 HK 5.86 买入 绿色动力环保 1330 HK 6.25 买入 三峡能源 600905 CH 4.75 买入 华测检测 300012 CH 17.90 买入 龙源电力 916 HK 7.99 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 28 日│中国内地 动态点评 当前碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期：碳价在 2024 年底达 98 元/吨高点后，2025 年受能源价格回落、新能源替代影响下行至 38 元/吨，2026 年以来依托电力履约需求、钢铁/水泥/铝冶炼行业碳市场扩围落地、配额结转政策支撑企稳，而绿证长期低位运行、仅为同期碳价 8%。长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027 年覆盖主要工业领域、有偿配额比例提升，2030 年前碳价或稳于 150-200 元/吨、绿证价格向碳价靠拢；碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性板块有绿电（龙源电力/三峡能源/绿发电力）、环保（光大环境/瀚蓝环境/军信股份/绿色动力环保）、碳检测（华测检测）。潜在催化剂包括绿证抵消碳配额政策出台、2026 年电力履约期碳价上涨、碳市场后续行业扩围方案落地等。 碳价走势：从高位回落至企稳，三重因素驱动上涨 2024 年底全国碳市场配额价格达到 98 元/吨，创阶段性高点，主要受益于电力行业履约需求集中释放及碳市场扩围预期升温。进入 2025 年，碳价整体呈下行趋势，受国际能源价格回落、国内新能源装机快速增长替代火电需求等因素影响，10 月 21 日降至年内低点 38 元/吨，较年初跌幅超 60%。2026 年以来碳价持续企稳，截至 1 月 28 日月均价 73 元/吨。当前碳价上涨核心驱动因素有：1）电力行业年度履约周期行将结束，刚性清缴需求支撑价格回升；2）钢铁、水泥、铝冶炼行业碳市场扩围方案落地，减排需求预期增强；3）配额结转政策明确，增强市场对长期配额稀缺性的信心。 绿证市场：价格低位运行，环境价值待释放 与碳价的波动上行不同，绿证市场长期处于低位运行状态，环境价值尚未充分体现。2025 年绿证全年均价 4.2 元/张，2026 年以来均价 5.5 元/张，仅为同期碳价的8%。从绿电溢价传导来看，当前绿证价格仅能为绿电带来 0.55分/kWh 的溢价，远低于碳价为火电带来的 6.71 分/kWh 成本增加（按火电碳排放强度 0.924 吨 CO₂/MWh 计算）。绿证价格偏低主因：1）绿证与碳市场衔接机制尚未完全建立，环境价值未与碳减排价值挂钩；2）当前绿电消纳以政策引导为主，市场化需求尚未充分激发，企业采购绿证的动力不足；3）绿证交易规模较小，市场流动性不足，难以反映真实环境成本。 碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移 从成本传导角度看，碳价与绿证均对电价形成向上推动，其中碳价主要影响火电成本，绿证主要决定绿电溢价。在当前价格水平下，火电碳成本和绿证收益将推动批发电价从 350 元/MWh 增厚 10%至 385 元/MWh，零售电价从600 元/MWh 增厚 6%至 635 元/MWh。若未来碳价上涨至 150-200 元/吨，火电碳成本将增加 139-185 元/MWh，对应批发电价将增厚 20-27%至420-443 元/MWh，零售电价将增厚 12-16%至 670-693 元/MWh；若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚 24-31%至 436-459 元/MWh，零售电价将增厚 14-18%至 686-709 元/MWh，电价中枢上移趋势显著。 碳排放政策驱动下的价值重估 展望未来，碳价与绿证市场将在政策推动下迎来价值重估：1）碳市场从“软约束”转向“硬约束”，2027 年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足，我们预计2030 年前有望升至 150-200 元/吨区间；2）政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制，或允许绿证用于部分行业的碳抵消，绿证价格将向碳价逐步靠拢，绿电经济性显著增强；3）碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，企业自行消化成本的比例逐步降低，推动电价充分反映环境成本，支撑碳市场与绿证市场发展。 风险提示：碳市场扩围及有偿分配政策推进不及预期；绿证与碳市场衔接机制落地缓慢；绿电消纳能力不足；碳成本与绿证成本向电价传导受阻。 (6)4132332Feb-25Jun-25Oct-25Jan-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 瀚蓝环境 600323 CH 买入 28.30 41.70 23,074 2.04 2.43 2.78 2.93 13.87 11.63 10.18 9.66 绿发电力 000537 CH 买入 8.62 10.71 17,814 0.49 0.46 0.61 0.73 17.66 18.84 14.17 11.75 军信股份 301109 CH 买入 15.70 19.21 12,389 0.68 0.99 1.06 1.11 23.10 15.79 14.82 14.10 光大环境 257 HK 买入 4.82 5.86 29,609 0.55 0.55 0.58 0.60 8.77 8.73 8.37 8.03 绿色动力环保 1330 HK 买入 5.19