旅游及景区行业深度报告：海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时

旅游及景区 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 旅游及景区 2026 年 01 月 28 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时 ——行业深度报告 初敏（分析师） 叶彬慧（联系人） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 yebinhui@kysec.cn 证书编号：S0790124070053  海南自贸港：双向循环战略支点，枢纽功能徐徐演进 海南自贸港是中央基于全球化格局深度调整、全球供应链加速重构背景，高标准建设的中国特色自由贸易港，享有国内高规格、系统性的开放试验授权。对比全球成熟的自贸港枢纽，依托内地超大规模统一市场的腹地优势和最大经济特区禀赋，海南聚焦打造三大核心定位：对接中国内地的消费与供应链前置中心，面向东盟与 RCEP 的离岸贸易和服务中心，以及基于特色资源的高端产业集聚区。其发展路径为通过降低制度型交易成本，吸引全球高端要素汇聚增值，提升在全球要素网络中的节点地位，进而依托特色禀赋从通道经济升级为产业经济，形成制度资本、枢纽能级、产业生态循环增强的动态演进框架。  政策解读：关键特色制度设计，首轮要素汇聚高峰加速 海南自贸港以封关为契机推进高水平开放，目前全岛施行的以“零关税、低税率”税制政策和六大便利化措施为主框架的制度体系直接对标全球一流自贸港，已显现制度创新优势但仍需长期完善。从政策传导路径看，税制改革政策组合通过全链条降本吸引优质产业链迁移和人才集聚，特别是进口依赖度大、产业链条短、附加值高的加工制造业，生物医药、高端制造、航空物流等有望成为引进的先导产业，形成建设初期扩大经济规模和税收基础的核心支撑。便利化措施则重在破除各类要素跨境安全有序流动壁垒，打造新型区域性离岸国际贸易中心，促进跨境贸易/资金/货流/人员等要素集聚，培育与高能级枢纽配套的现代服务业，特别是提升海南国际旅游消费中心地位。从政策实际落地效果看，封关前后海南注册企业数量、实际使用外资、保税货物交易以及国际人员流动各类要素集聚呈现明显加速趋势。  离岛免税：站在新周期起点，供给侧改革成效显现 复盘海南离岛免税发展历史，政策改革红利和内需升级为市场扩容主线，2021年销售额创造历史高点后，2022-2024 年供需两端进入深度调整期，2024 年市场销售规模下滑筑底。面对居民消费信心不足、跨境电商价格冲击、国际香化周期等行业逆风，各经营主体积极勤修内功优化供应链与运营水平，供给侧调改红利逐步释放，2025 年客单价率先筑底回升，9 月以来销售额迎来正向拐点。11 月离岛免税新政进一步放宽品类和客源的政策约束，岛民即购即提、离岛离境等增量场景消费有望逐步释放潜力，政策红利叠加 12 月封关落地催化，封关首月销售金额 50.2 亿元/同比+46.8%；购物人数 77.2 万人次/同比+29.7%，离岛客流转化率或亦迎来趋势性拐点。长期视角看，离岛免税长期仍是海南打造国际旅游消费中心的核心环节，预计封关后海南国际旅游消费中心战略加持叠加运营商头部高端品牌卡位和体验型零售业态培育强化，自贸港枢纽能级提升有望支撑市场复苏的向上弹性和持续性。边际视角看，资本市场/房地产等居民核心资产价格企稳或走强，或带动社会公众特别是高净值群体消费信心回暖，离岛免税作为高端消费晴雨表有望深度受益。受益标的：中国中免、王府井。  风险提示：宏观经济波动风险、政策落地不及预期、高端消费复苏不及预期。 -10%0%10%19%29%38%2025-012025-052025-09旅游及景区沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 自贸港：打造对外开放高地，关注首轮要素集聚高峰 ......................................................................................................... 4 1.1、 演进展望：双向循环战略支点，枢纽功能徐徐演进 .................................................................................................. 4 1.2、 政策解读：关键特色制度设计，首轮要素汇聚高峰加速 .......................................................................................... 8 1.2.1、 税制调整：引导优质产业、人才要素集聚 ....................................................................................................... 9 1.2.2、 便利化措施：跨境资源自由流动，打造一流国际离岸中心 ......................................................................... 14 2、 离岛免税：站在新周期起点，供给侧改革成效显现 ........................................................................................................... 16 2.1、 拐点已至：政策改革红利为主线，高端消费景气度回暖 ........................................................................................ 16 2.2、 新政展望：岛民免税政策空间足，国际旅客增量显著 ............................................................................................ 19 2.2.1、 岛民免税：场景扩充至日常消费，有望支撑全岛消费活力 ......................................................................... 19 2.2.2、 离境免税：实现离岛全场景覆盖，期待入境旅客消费潜力释放 ................................................................. 20 2.3、 把握边际：元旦节后景气不淡，关注旺季财富效应释放 ........................................................................................ 21 3、 投资建议 ...................................