酒店行业深度专题：新周期开启，头部玩家重塑成长价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月26日优于大市酒店行业深度专题新周期开启，头部玩家重塑成长价值核心观点行业研究·行业专题社会服务优于大市·维持证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 123 期）-业界加速布局银发经济，春运启幕、出行需求有望集中释放》 ——2026-01-26《社会服务行业双周报（第 122 期）-促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎 3.0”AI 优化产品推荐》 ——2026-01-12《社会服务行业 1 月投资策略 元旦出行开门红，春节错期推荐反季节经营旺季龙头》 ——2026-01-06《社会服务板块 2026 年度策略：重视服务消费布局元年，看好细分景气与周期改善》 ——2025-12-31《社会服务行业双周报（第 121 期）-海南封关首周离岛免税销售额高增，东方甄选开启宜昌三峡行》 ——2025-12-30国内酒店龙头市值从百亿级发展至今呈现非线性增长特征，周期拐点预期与资本整合是跃升的核心驱动力，长期看规模与效益。复盘酒店估值遵循"周期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益"三维体系：宏观供需错配决定估值拐点（如2016-2018 年周期上行阶段估值提升至 40-50x，而 2024-2025年供给回补周期下行阶段估值回落至 15-20x），中观结构升级与模式升级放大波动（如华住在 2016-2018 年中端升级期的估值放大），公司自身经营周期提供个股阿尔法展现出逆势估值提升（如亚朵在 2024 年行业下行期凭借零售业务超预期推动估值从 15x 修复至 23x）；长期视角对比海外成熟龙头各项指标，龙头规模成长、单房经营效率、股东回报构成稳态估值差异关键。当前周期底部行业分化加大，供需再平衡阶段龙头 RevPAR 有望触底回升。（一）供给侧：行业稳定现金流特征使得总供给受其他物业切入增量边际扰动，但开店与投资回报需求平衡下行业有望进入新常态增长阶段，以龙头为例储备店较高位呈现回落；此前国内酒店周期复苏和下降时一般均为量先行，价随后；本轮周期拐点伴随龙头从"OCC 优先"转向"最优 RevPAR"策略调整，行业呈现价格先行特征，其中华住 Q3 ADR 已率先转正；背后本质是核心城市连锁化率与集中度提升，龙头核心物业获取能力提升、收益管理系统升级与属地化改革深化定价权，因此有望展现出更强溢价能力；酒店 REITs制度性破冰，为运营效率优势龙头提供资本化思路。（二）需求端：休闲旅游景气，商旅需求基数走低，十五五首年叠加服务消费政策提供看涨期权。本轮行情正在顺应估值体系演进，当前时点重视龙头第三阶段估值修复。疫后周期变化下，龙头行情启动节奏与驱动因素呈现显著差异：一是成长性龙头穿越周期最早启动，亚朵凭借新零售业务进入变现加速期，轻资产加盟扩张维持行业最快增速，成长性阿尔法属性凸显，股价已于 2024 下半年率先启动，后续核心观察中高端品牌价值持续变现及轻居第二曲线；二是强阿尔法龙头周期拐点领先估值修复，华住依托万店规模优势维持快速轻资产扩张，产品力溢价能力与股东回报优势突出，股价于 2025 下半年提前行业拐点释放估值修复，短期聚焦周期向上阶段业绩弹性，中长期看市占率与利润率的持续扩张；三是 A 股龙头期权组合，首旅酒店门店基本盘深度迭代后进入新开店周期，2026 年底万店目标可期，具备估值修复空间；锦江酒店组织调整进入尾声，内部整合潜力有望逐步释放，拟港股上市提升治理能动性；君亭背靠湖北国资与 REITs 探索先发优势，有望走差异化成长路径。风险提示：1、政策风险；2、竞争恶化；3、整合低于预期；4、产品老化投资建议：我们判断当前行业基本面处于历史周期底部，股价已领先基本面逐步启动估值修复。在供给侧新阶段以及需求政策期权带动下，龙头有望展现业绩弹性，参考历史周期业绩弹性释放高点估值有望实现双击，当前配置价值依然突出。建议超配酒店龙头，短期结合估值、业绩弹性与个股主观动能，优选华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、亚朵、君亭酒店等；中线参考海外酒店管理龙头确定性品牌变现的稳健增长与良好现金流支撑股东回报的配置价值，优先看好具备强门店与会员网络的龙头，推荐华住集团-S、亚朵等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E1179.HK华住集团-S优于大市371,1331.41.72622ATAT.O亚朵优于大市27237612.215.22218600258.SH 首旅酒店优于大市181950.81.02118600754.SH 锦江酒店优于大市282940.81.03627301073.SZ 君亭酒店优于大市30590.10.2395129资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录1.酒店行业估值讨论 ............................................................ 61.1 龙头市值复盘：周期预期拐点与资本整合是跃升关键 .................................... 61.2 估值体系归纳：周期为锚，成长是助推器，中线看规模与 ROE ............................ 72.当下国内酒店行业处于历史周期底部 ........................................... 112.1 周期判断：供需再平衡，2026 年 RevPAR 有望触底回升 ................................. 112.2 供给侧：龙头溢价能力更强，量价策略迭代是重要佐证 ................................. 122.3 需求侧：十五五开局首年，服务消费政策预期提升 ..................................... 163.板块估值修复启动，龙头布局正当时 ........................................... 194. 风险提示 .................................................................. 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1： 国内酒店行业市值复盘与门店数量变化 .................................................. 6图2： 国内酒店行业发展复盘 ..................