煤炭行业点评报告：2025Q4煤价环比改善，重视周期弹性

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 煤炭 2026 年 01 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤价动态波动中寻求合理点位，稳字是核心—行业周报》-2026.1.25 《煤价上行回归合理价格，坚定稳煤价逻辑—行业周报》-2026.1.18 《重视煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧—行业周报》-2025.12.21 2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性 ——行业点评报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  行业回顾：2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性 动力煤方面，动力煤供给侧在“反内卷”等监管约束下偏弱运行，晋陕蒙产量第三季度出现小幅回落，而进入第四季度后在“迎峰度冬，能源保供”的影响下环比回升（Q4 环比上升 1.79%）。电厂需求侧在 2025 年第四季度电厂日耗同比上涨 0.63%，主要是由于 10 月上虚拟异常偏暖导致南方气温上升引起的“反季节”负荷抬升。非电需求主要由化工、建材与冶金构成，2025 年四季度呈现“化工高增，建材下滑，冶金分化”的结构性变化。炼焦煤方面，炼焦煤需求端出现“旺季不旺、先稳后弱”的情况，2025 年四季度钢厂盈利率为 42.9%，同比下降 13PCT。价格层面，四季度动力煤与炼焦煤价格均环比大幅上涨，动力煤 Q4 均价 824.9 元/吨、环比 +8%，炼焦煤 Q4 均价 1725.7 元/吨、环比 +10%，主要由旺季补库与保供背景下供给修复节奏、以及市场情绪共同推动。  业绩判断与前瞻：Q4 煤企产量略有下滑，业绩环比改善明显 龙头中国神华商品煤产量同比下滑，而陕西煤业产量保持稳定，中煤能源与潞安环能则表现为波动下行。进入四季度，板块密集推进“并购重组 + 产能指标落地”，且与产能置换承诺大限及“查超产/反内卷”约束共振，交易方向普遍指向煤电一体化与优质产能集中，供给侧秩序加速重构。我们预计 2025 年四季度，煤炭企业业绩同比下滑，环比改善。  投资建议： 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。  风险提示：经济增速下行风险、供需错配引起的风险、可再生能源加速替代风险 -19%-10%0%10%19%29%2025-012025-052025-09煤炭沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2025 年煤炭总体回顾 ............................................................................................................................................................... 3 1.1、 动力煤供给：受反内卷影响，煤炭供给偏弱 .............................................................................................................. 3 1.2、 动力煤需求：电厂需求走弱，非电需求增速相对平稳 .............................................................................................. 3 1.3、 2025 年非电煤“量的变化”：化工高增、建材下滑、冶金分化 ................................................................................. 4 1.4、 2025 年 Q4 炼焦煤下游需求“旺季不旺、先稳后弱” .................................................................................................. 6 1.5、 煤炭价格：动力煤环比上涨 8%，炼焦煤环比上涨 10% ........................................................................................... 6 2、 业绩前瞻：2025Q4 煤炭企业业绩环比改善明显 ................................................................................................................... 7 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 2025Q4 晋陕蒙三省煤炭产量环比上升 1.79% .......................................