银行业理财登2025年报解读：规模高增-收益承压，“存款+基金”成配置主线

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 银行 2026 年 01 月 26 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《企业信贷超季节性增长，信贷投放前置趋势或延续 —行业点评报告》-2026.1.16 《政策支撑稳增长，关注 Q1 银行景气度 修 复 行 情 — 行 业 点 评 报 告 》-2026.1.16 《2026 钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道—2026 年理财资产配置展望》-2026.1.8 规模高增&收益承压，“存款+基金”成配置主线 ——理财登 2025 年报解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：“存款搬家”叙事逻辑强于债市波动&股市分流 截至 2025 年末，理财规模增至 33.29 万亿元，全年增长 3.34 万亿元，yoy+11.15%。2025 年“存款搬家”叙事贯穿，逻辑仍强于债市波动、股市分流，规模延续高增。季节性上，2025 年理财增长总体符合季节性规律，若加回季末回表规模，理财在 2025 年 12 月或实际达到历史高点 33.7 万亿元左右。预计 2026Q1 理财增长较为后置，主要由于春节时间较晚（2 月中下旬），加权益市场情绪较热、3月底理财回表，留给理财 Q1 增长的时间窗口较少。 产品结构上，短期限固收类仍为增长主力，封闭式增长加快。从 2025 年各类产品增量来看，（1）运作模式：非现管的开放式（2.65 万亿元）＞封闭式（0.95万亿元）＞现金管理类（-0.26 万亿元）。（2）资产投向：非现管的固收类（3.43万亿元）＞混合类（0.14 万亿元）＞权益类（0.02 万亿元）＞商品及金融衍生品类（0.01 万亿元）＞现金管理类（-0.26 万亿元）。理财风险偏好并未明显抬升，R2 产品仍为主流，占比约 2/3。 收益表现上，2025 年收益率均值为 1.98%，首次低于 2%。2025 年各月总体波动下降且波动幅度大于 2024 年，但由于 2025 年仍处于估值整改的过渡期，理财产品控波动能力总体较强。2025Q-Q4 新发募集的总规模、单只规模均保持平稳。比价效应提供了理财增长的现实支撑：2025 年 9 月 3Y 定存实际利率为 1.69%，而 1M 以内持有期理财产品为 1.66%，基本与 3Y 定存持平，但流动性显著更高。  资产端：筑牢存款基本盘、增配基金多个品类 存款、公募基金仓位创历史新高，构建攻守兼备的新策略。（1）存款：2025 年末存款规模 10.06 万亿元，占比 28.2%，规模和占比均为历史最高。同业存款和NCD 有一定的替代性，两者合计占比稳定在 40%左右。由于 NCD 供给收缩，同业存款的稀缺性不断提高，一般抓住旺季（季末年初）时间窗口增配、而淡季时则存款略微下沉。（2）债券： 2025 年末，理财持有信用债规模较 2025Q2 末略有上升至 13.27 万亿元，占比下降至 37.21%。2025Q4 在诸多因素扰动下，国债收益率持续调整，为降低组合波动，理财或对拉长久期较为谨慎。 （3）公募基金：2025 年末规模为 1.82 万亿元，占比 5.10%，为历史新高。推算Q4 主要增配：货基（2768 亿元）＞科创债 ETF（1249 亿元）＞短债基金（723亿元）＞混合二级债基（347 亿元）。货基“货币增强”漏洞被堵住，后续货基或主要助力流动性调节；科创债 ETF 扩容带来增量。股市偏多预期下 2026 年理财有望加大二级债基、ETF 的持仓。  机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零”时点尚待明确 理财子牌照继续“惜发”，2025 年无新增理财子牌照。截至 2025 年末非持牌的银行机构理财规模为 2.58 万亿元，占全市场 7.75%。自 2023 年 12 月 29 日浙银理财获批后，已有 2 年时间尚无新的理财子获批。目前非持牌的银行“清零”预期较为充分，但具体时间和要求尚未明确，对于低评级债券清退的压力尚且不大。 风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -10%0%10%19%29%2025-012025-052025-09银行沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/18 目 录 1、 负债端：“存款搬家”逻辑强于债市波动&股市分流 .............................................................................................................. 4 1.1、 规模总量：理财增至 33.29 万亿元，增量略高于 2024 年 ......................................................................................... 4 1.2、 产品结构：非现管开放式仍为主力，封闭式增长加快 .............................................................................................. 5 1.3、 收益表现：收益率首次降至 2%以下，但募集热度不减 ........................................................................................... 7 2、 资产端：筑牢存款基本盘，增配货基&ETF 等多类基金 ..................................................................................................... 9 2.1、 2025Q4 持仓一览：存款、公募基金仓位创历史新高 ................................................................................................ 9 2.1.1、 存款：存款仓位有望上升，NCD 供给收缩 ................................................................................................... 10 2.1.2、 债券：信用债占比下降，震荡市下或维持较短久期 ..................................................................................... 11 2.1.3、 公募基金：“货币增强”迎监管约束，科创债 ETF 热度较高 .......................