北交所首次覆盖报告：精细化工小巨人产业链筑基，延链助力半导体清洗剂国产化

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 锦华新材（920015.BJ） 2026 年 01 月 25 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/1/23 当前股价(元) 57.29 一年最高最低(元) 70.35/36.03 总市值(亿元) 77.67 流通市值(亿元) 21.62 总股本(亿股) 1.36 流通股本(亿股) 0.38 近 3 个月换手率(%) 824.25 精细化工小巨人产业链筑基，延链助力半导体清洗剂国产化 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  精细化学品小巨人，首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链，工艺水平行业领先 公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等精细化工品。硅烷交联剂产品主要作为关键原料用于生产有机硅密封胶和胶粘剂，终端产品广泛应用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源汽车等其他领域；羟胺盐产品主要用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料。公司在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，工艺水平行业领先。公司凭借产业及研发优势突破高壁垒的电子级羟胺盐水溶液生产技术，助力半导体清洗剂国产化；我们看好公司未来发展，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为2.01/2.69/3.50 亿元，对应 EPS 分别为 1.48、1.98、2.58 元/股，对应当前股价的PE 分别为 38.6/28.9/22.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  主业稳定筑牢基本盘，交联剂与羟胺盐行业需求持续增长 新 能源 汽车及 电子行 业需 求持 续增长 拉动交 联剂 行业 规模扩 张， 根 据ACMI/SAGSI 统计，中国功能性硅烷产量从 2002 年的 1.50 万吨增长至 2024 年的 46.90 万吨，预计到 2028 年中国功能性硅烷产量将持续增长至 59.88 万吨。公司羟胺盐产能行业领先，下游农药、医药、金属萃取等多个领域需求稳定，行业前景向好。  突破电子级羟胺盐水溶液生产技术，助力半导体清洗剂国产化 投资建设羟胺水溶液（JH-2）中试项目，开展羟胺水溶液产品中试研究；羟胺水溶液可作为清洗剂应用于集成电路领域。电子级羟胺盐水溶液用于芯片制造铝制程干法刻蚀后清洗环节，一直以来由巴斯夫占据全球垄断地位；公司成功开发电子级羟胺水溶液产品，打破海外厂商垄断，助力半导体清洗剂国产化。公司产品已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料，2025 年公司已向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单。  风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅上涨、安全生产风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,115 1,239 1,071 1,339 1,616 YOY(%) 12.1 11.2 -13.6 25.0 20.7 归母净利润(百万元) 173 211 201 269 350 YOY(%) 116.7 22.3 -4.6 33.5 30.4 毛利率(%) 27.7 27.9 29.5 30.8 32.5 净利率(%) 15.5 17.0 18.8 20.1 21.7 ROE(%) 25.7 25.0 19.3 20.5 21.1 EPS(摊薄/元) 1.27 1.56 1.48 1.98 2.58 P/E(倍) 45.0 36.8 38.6 28.9 22.2 P/B(倍) 11.6 9.2 7.4 5.9 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 精细化学品“小巨人”，一体化布局打造循环绿色体系 ....................................................................................................... 4 1.1、 公司产品主要分为四大类 ............................................................................................................................................. 5 1.2、 延链补链，投资建设高端偶联剂项目及 JH-2 中试项目 ............................................................................................ 6 1.3、 公司实控人为浙江省国资委 ......................................................................................................................................... 8 1.4、 2024 年营业收入达 12.39 亿元，归母净利润达 2.11 亿元 ......................................................................................... 9 2、 主业稳定筑牢基本盘，交联剂与羟胺盐行业需求持续增长 ............................................................................................... 12 2.1、 新应用场景不断涌现，硅烷交联剂行业需求再扩容 ................................................................................................ 13 2.2、 多领域需求稳定前景向好，产能领先主导国内羟胺盐赛道 .................................................................................... 16 3、 切入半导体清洗剂赛道，高端应用打开未来成长空间 ....................................................................................................... 18 3.1、 先进制程+产能扩张：半导体清洗剂国产替代新机遇 .................................................................