先进封装、海外客户占比持续提升

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-012025-042025-062025-082025-112026-01-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%75%甬矽电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）46.37总股本/流通股本（亿股）4.10 / 4.10总市值/流通市值（亿元）190 / 19052 周内最高/最低价52.21 / 24.06资产负债率(%)70.4%市盈率289.81第一大股东浙江甬顺芯电子有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com甬矽电子(688362)先进封装、海外客户占比持续提升l投资要点盈利能力逐步显现，先进封装占比提升。公司预计 2025 年年度实现营收 42-46 亿元，同比增加 16.37%至 27.45%，归母净利润0.75-1 亿元，同比增加 13.08%至 50.77%。报告期内，全球半导体产业在人工智能、高性能计算、数据中心基础设施建设等需求的拉动下，延续增长态势。得益于海外大客户的持续放量和国内核心端侧 SoC 客户群的成长，公司营业收入规模保持增长。随着公司营收的增长，规模效应初步显现，单位制造成本及期间费用率逐步降低， 正向促 进净 利润水 平提升 。公 司依靠 二期重 点打造 的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力，可以有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及实现更好的品质控制；随着晶圆级产品线的产能与稼动率持续爬坡，公司先进封装产品占比不断提升，产品结构持续优化。AIoT、海外客户驱动成长，拟投建马来西亚基地深化合作。公司持续深化 AIoT 大客户以及海外头部设计客户的合作，目前已经形成了以各细分领域的龙头设计公司以及台系头部设计公司为主的稳定客户群，目前海外有两家中国台湾地区头部设计公司已经进入公司前五大客户，并积极拓展包含欧美地区在内的其他海外头部设计企业。为进一步完善公司海外战略布局，推动海外业务发展进程，公司拟投资新建马来西亚集成电路封装和测试生产基地项目，投资总额不超过 21 亿元。项目落地马来西亚槟城州，聚焦系统级封装产品等封装产品，下游应用领域包括 AIoT、电源模组等。项目建成后，一方面将有效补充公司未来业务发展面临的产能缺口，巩固并提升公司在全球集成电路封装和测试业务市场的份额；另一方面将有利于深化公司与海外大客户的战略合作、进一步增强盈利能力、降低运营风险及提高综合竞争力。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 44/55/70 亿元，归母净利润 0.9/2.7/4.5 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：业绩下滑或亏损的风险，产品未能及时升级迭代及研发失败的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，存货跌价风险，毛利率波动风险，市场竞争风险，行业波动及需求变化风险，全球经济波动的风险，产业政策变化风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-01-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3609442855137001增长率(%)50.9622.6824.5127.00EBITDA（百万元）1023.301498.691815.882211.87归属母公司净利润（百万元）66.3390.53273.14453.60增长率(%)171.0236.50201.7066.07EPS(元/股)0.160.220.671.11市盈率（P/E）286.97210.2469.6941.96市净率（P/B）7.587.416.705.77EV/EBITDA18.5717.1514.4712.00资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3609442855137001营业收入51.0%22.7%24.5%27.0%营业成本2984365144835606营业利润112.1%203.7%303.4%88.7%税金及附加7151114归属于母公司净利润171.0%36.5%201.7%66.1%销售费用40435463获利能力管理费用266282298322毛利率17.3%17.5%18.7%19.9%研发费用217306375469净利率1.8%2.0%5.0%6.5%财务费用200210206218ROE2.6%3.5%9.6%13.8%资产减值损失-20-25-25-30ROIC3.8%2.0%3.3%4.6%营业利润2061247466偿债能力营业外收入1111资产负债率70.4%74.0%73.5%72.5%营业外支出1111流动比率0.770.760.660.64利润总额2162247467营运能力所得税-1921047应收账款周转率5.725.275.355.43净利润4059238420存货周转率8.238.117.687.94归母净利润6691273454总资产周转率0.280.300.350.42每股收益（元）0.160.220.671.11每股指标（元）资产负债表每股收益0.160.220.671.11货币资金1827205614691211每股净资产6.126.266.938.03交易性金融资产0555估值比率应收票据及应收账款76592511461450PE286.97210.2469.6941.96预付款项4457PB7.587.416.705.77存货367533635776流动资产合计3055369934593668现金流量表固定资产5240655469607204净利润4059238420在建工程1989174222422742折旧和摊销803122713621527无形资产141161159156营运资本变动544-17419-5非流动资产合计10601119131279113504其他249261279286资产总计13655156121625017172经营活动现金流净额1636137418982228短期借款835965965965资本开支-2363-2260-2240-2240应付票据及应付账款1449163319812376其他-15-28931其他流动负债1657225523092416投资活动现金流净额-2378-2548-2237-2239流动负债合计3942485452555757股权融资9200其他5677669366936693债务融资936166300非流动负债合计5677669366936693其他-295-259-2