芯联万物，智启未来

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-062025-082025-092025-102025-122026-010%14%28%42%56%70%84%98%112%126%140%新恒汇电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）79.50总股本/流通股本（亿股）2.40 / 0.48总市值/流通市值（亿元）190 / 3852 周内最高/最低价102.65 / 42.12资产负债率(%)9.4%第一大股东虞仁荣研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com新恒汇(301678)芯联万物，智启未来l投资要点2025 年前三季度营收同比增长，三季度单季增速进一步提升。2025 年前三季度，公司实现营业收入 7.00 亿元，同比增加 18.12%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比减少 11.72%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比减少 13.90%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 2.26 亿元，同比增加 26.50%；实现归母净利润 0.31 亿元，扣非后归属母公司股东的净利润为 0.23 亿元。打造“关键封装材料+封测服务”一体化经营模式，实现从核心材料到终端服务的全链条覆盖。公司是一家深耕集成电路领域的综合性企业，聚焦芯片封装材料及封测环节，核心业务覆盖智能卡、蚀刻引线框架、物联网 eSIM 芯片封测三大板块。其中，智能卡业务主营智能卡芯片关键封装材料柔性引线框架的研发、生产与销售，并依托自产柔性引线框架向下游延伸，为客户提供智能卡模块产品及模块封装服务，产品深度渗透通迅、金融、交通、身份识别等应用领域；针对蚀刻引线框架及物联网 eSIM 芯片封测两大高潜力赛道，公司近年来持续加码研发资源投入，集中力量开展关键技术攻关，目前已成功突破并掌握卷式无掩膜激光直写曝光技术、卷式连续蚀刻技术、高精准选择性电镀技术等多项核心工艺，相关产品均实现规模化量产与市场化销售，两大业务已逐步成长为公司业绩增长的核心增量引擎。凭借卓越品质及技术突破创新，筑牢优质客户根基。截至 2025H1，公司核心产品柔性引线框架及智能卡模块已与国内外多家知名安全芯片设计厂商及智能卡产品制造商建立长期稳定的合作关系，包括紫光国微、中电华大、复旦微、大唐微电子等在内的知名安全芯片设计厂商及恒宝股份、楚天龙、东信和平、IDEMIA 等国内外智能卡制造商；蚀刻引线框架是集成电路 QFN/DFN 封装的关键材料之一，国内市场自给率处于较低水平，公司实现了突破性进展并已成功供货超百家下游客户，客户矩阵涵盖华天科技、甬矽电子等国内头部半导体封装厂商。此外，公司前瞻性布局的物联网 eSIM 芯片封测业务，精准契合物联网行业的快速发展趋势，可充分满足下游物联网厂商日益增长的应用需求。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 9.5/11.7/14.3亿元，实现归母净利润分别为 1.6/2.1/2.7 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。l风险提示行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。发布时间：2026-01-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）84295111661432增长率(%)9.8312.9722.5522.85EBITDA（百万元）243.71222.74294.40370.78归属母公司净利润（百万元）185.97157.81209.93268.22增长率(%)22.07-15.1433.0227.77EPS(元/股)0.780.660.881.12市销率（P/S）22.6220.0216.3413.30市净率（P/B）15.619.819.569.26EV/EBITDA-1.6380.8361.3548.83资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入84295111661432营业收入9.8%13.0%22.5%22.9%营业成本537675806972营业利润19.9%-14.3%33.6%27.3%税金及附加67810归属于母公司净利润22.1%-15.1%33.0%27.8%销售费用11131518获利能力管理费用38465669毛利率36.3%29.1%30.9%32.1%研发费用58617489净利率22.1%16.6%18.0%18.7%财务费用-17-13-9-7ROE15.2%8.1%10.5%13.0%资产减值损失-18-8-6-8ROIC13.8%7.4%9.8%12.1%营业利润205176234299偿债能力营业外收入4000资产负债率9.4%8.1%9.5%12.0%营业外支出0000流动比率8.3410.698.756.82利润总额208176234299营运能力所得税22182329应收账款周转率2.812.913.253.34净利润186158211270存货周转率3.944.564.694.98归母净利润186158210268总资产周转率0.670.550.540.63每股收益（元）0.780.660.881.12每股指标（元）资产负债表每股收益0.780.660.881.12货币资金399107310341040每股净资产5.098.108.318.58交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款324331391471PE102.41120.6890.7271.00预付款项6789PB15.619.819.569.26存货135161183208流动资产合计894163016801797现金流量表固定资产393415448471净利润186158211270在建工程151512折旧和摊销53606979无形资产47464544营运资本变动-28-57-77-100非流动资产合计466495536556其他157710资产总计1360212522162353经营活动现金流净额226169211259短期借款03050100资本开支-14-82-109-97应付票据及应付账款707990100其他0-500其他流动负债38445263投资活动现金流净额-14-86-109-97流动负债合计107152192263股权融资068200其他21191919债务融资-20302050非流动负债合计21191919其他-6-113-160-205负债合计128172211282筹资活动现金流净额-