煤炭与消费用燃料行业周报：如何看待年初以来煤炭板块内部行情分化？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 如何看待年初以来煤炭板块内部行情分化？ 报告要点 [Table_Summary]为何年初至今煤炭板块内部资金从“红利”向“弹性成长”轮动？我们认为，这主要和行业景气有望筑底回暖、风险偏好提升、资金结构变化有关。考虑到 2026 年煤炭需求改善可期、反内卷大背景下供给受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升。因此一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现”，弹性煤炭公司或因低估值高赔率获得较优相对收益。与此同时，依旧需要重视红利投资价值，尤其是红利标的中煤能源 H+A、中国神华 H+A、陕西煤业有望因稳步改善的绝对股息率的投资性价比而获得增配。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待年初以来煤炭板块内部行情分化？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：寒潮频繁&煤矿临近放假有望支撑煤价企稳反弹 本周煤炭指数(长江) 涨幅 0.93%，跑赢沪深 300 指数 1.55 个百分点，位列全行业 23/32 位。动力煤基本面方面，截至 1 月 23 日秦港动力煤市场价 685 元/吨，环比下跌 10 元/吨。展望后市，由于寒潮到来下煤炭需求边际改善、港口和坑口煤价倒挂，预计短期煤价有望企稳反弹，不过仍需关注政策落实情况以及其他地区核减产能是否跟进。焦煤基本面方面，截至 1 月 23日京唐港主焦煤库提价 1800 元/吨，周环比上涨 30 元/吨。展望后市，考虑到春节前补库需求&煤矿临近放假供应或走弱对价格下方形成支撑，后续焦煤价格有望偏稳震荡，不过仍需关注下游钢厂利润和焦化利润一般对焦煤价格的压制。 热点讨论：如何看待年初以来煤炭板块内部行情分化？ 年初至今煤炭板块涨幅靠前的以煤炭为主业的公司包括力量发展、兖矿能源 H、首钢资源、晋控煤业、华阳股份，而中国神华、陕西煤业则涨幅靠后。为何年初至今煤炭板块内部资金从“红利”向“弹性成长”轮动？我们认为，这主要和行业景气有望筑底回暖、风险偏好提升有关。1）根本驱动力：行业景气有望筑底回暖，弹性预期超越稳定性。2025 年，行业经历“至暗时刻”，煤炭板块盈利来到过去 5-10 年相对低位，这也使得以中国神华为代表的高股息、长协锁价的红利龙头股，其业绩和股价的防御性优势凸显。2026 年，受益于超产核查常态化&预核增产能退出风险，供给受限给煤价筑底，国内光伏新增装机减量有望推升火电需求重回增长，板块有望实现“困境反转”。当行业从“衰退防御”转向“复苏增长”时，市场定价的核心逻辑也从“确定性”转向“弹性”，这也解释了为何资金从盈利稳定的龙头（如中国神华、陕西煤业）转向两类公司：一是自身有明确产能扩张和成长路径的公司（如兖矿能源、力量发展）；二是对煤价上涨业绩弹性更高的中等市值公司（如晋控煤业、华阳股份、首钢资源）。2）重要助推器：风险偏好提升带来周期红利股逐渐占优。相比起 2025 年表现较优的稳健红利板块银行、公用事业，2026 年年初至今煤炭、油气板块涨幅更优。这一方面来自海外降息预期增加带来的流动性提升，另一方面中央经济工作会议对 2026 年“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的表述也使得国内经济复苏预期升温，市场情绪从避险转向适度积极，业绩增长明确、有一定弹性或有转型故事的弹性成长类标的更符合市场偏好。3）资金结构变化：除了基本面和市场偏好变化外，部分被视为市场“压舱石”的长期配置型资金减仓指数，压制龙头表现。4）2026 年煤炭配置机会：整体来看，尽管 2026 年煤价改善之路或并非一帆风顺，但我们认为，考虑到 2026 年煤炭需求改善可期、反内卷大背景下供给受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升。因此一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现”，弹性煤炭公司或因低估值高赔率获得较优相对收益。与此同时，依旧需要重视红利投资价值，尤其是红利标的中煤能源 H+A，中国神华 H+A，陕西煤业有望因稳步改善的绝对股息率的投资性价比而获得增配，叠加岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点，我们建议全面拥抱煤炭底部反转行情。边际选股遵循三条思路：（a）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源。（b）龙头稳健：中煤能源(H+A)；陕西煤业、中国神华(H+A)。（c）弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2025 年负增长后，2026 年进口煤量何去何从？》2026-01-18 •《供给收缩预期升温，布局正当时》2026-01-11 •《久违的煤价反弹力度如何？》2026-01-05 -10%3%17%30%2025/12025/52025/92026/1煤炭与消费用燃料沪深3002026-01-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 行业研究 | 行业周报 目录 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 板块涨跌与估值情况 ....................................................................................................................................... 5 煤炭个股涨跌情况 ..........................................................................................................