汽车行业26年数据点评系列之一：乘用车25年复盘和26年展望，从“量稳价缓”到“价升量稳”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：26 年数据点评系列之一 乘用车 25 年复盘和 26 年展望：从“量稳价缓”到“价升量稳” [Table_Summary] 核心观点：  25Q4 乘用车交强险销量不再“翘尾”，25 年全年同比+0.6%为 26 年“量稳”筑基。根据交强险，25 年 12 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 227.8 万辆，同比-16.4%，环比+13.6%。乘用车 25 年累计销量为 2305.2 万辆，同比+0.6%。参考历史上正常年份/政策退坡年份 12 月环比增速均值为+4.6/34.7%，12 月需求表现显著弱于季节性规律，或主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停带来观望增加影响。  我们维持对 26 年乘用车国内需求“价升量稳”的判断。根据国家统计局，21/22/23/24/25 乘用车 ASP 分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-2.1%，2025 年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。其中，12 月汽车社零同比-5.0%，乘用车行业 ASP 同比+13.7%，ASP 同比增速自 10 月转正后继续提升。展望 26 年，定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，25 年 Q4 消费者观望导致透支大幅减少+以旧换新政策延续增换购需求依然有弹性。（1）报废补贴：若符合报废条件的车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计对 26 年乘用车的终端销量弹性为 2.1%；（2）置换补贴：若顺延一年，“乘用车保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升预计对 26 年乘用车的终端销量弹性为 4.3%，综合上述因素预计 26 年国内交强险销量同比正增长。  乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至 25 年12 月底乘用车行业库存为 470.8 万辆，其中 12 月乘用车行业库存减少 3.7 万辆。从动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）来看，截至 25 年 12 月底乘用车行业动态库销比为 2.48，12 月行业动态库销比短期上行主要是由于终端消费者观望情绪较浓（多数地区以旧换新政策已暂停），叠加车企排产端调整较慢所致，我们认为后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。  投资建议：考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，奇瑞汽车，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。  风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-01-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 罗英 SAC 执证号：S0260525110001 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,罗英并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业周报:乘用车库存 25年 12 月小幅去化，静待观望需求落地 2026-01-18 汽车行业:26 年新能源乘用车单车带电量提升几何？ 2026-01-17 汽车行业:如何看待 20 万元以下长续航 PHEV 需求？ 2026-01-12 [Table_Contacts] -10%-1%8%16%25%34%01/2504/2506/2508/2511/2501/26汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 16.89 2025/11/20 买入 32.19 1.53 2.10 11.04 8.04 6.56 5.24 15.70 18.80 长城汽车 601633.SH CNY 21.59 2025/10/27 买入 32.21 1.56 1.98 8.29 6.53 7.93 6.42 14.9 16.7 长城汽车 02333.HK HKD 13.87 2025/10/27 买入 21.07 1.56 1.98 13.84 10.90 8.30 6.65 14.90 16.70 赛力斯 601127.SH CNY 118.00 2025/10/31 买入 209.12 5.69 9.09 21.04 13.17 - - 35.10 41.10 理想汽车-W 02015.HK HKD 65.85 2025/03/20 买入 167.64 6.19 8.13 9.91 7.55 9.58 7.08 16.00 17.60 上汽集团 600104.SH CNY 14.82 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 13.85 11.67 3.81 3.32 4.10 4.70 长安汽车 000625.SZ CNY 11.70 2025/10/26 买入 13.73 0.69 0.86 16.96 13.60 3.40 8.50 8.50 9.90 敏实集团 00425.HK HKD 40.28 2025/03/26 买入 39.21 2.44 2.99 16.51 13.47 9.21 7.92 12.60 14.20 银轮股