必选消费行业动态点评：看好AKK菌产业链投资机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 看好 AKK 菌产业链投资机会 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 H&H 国际控股 1112 HK 19.05 买入 汤臣倍健 300146 CH 13.44 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 24 日│中国内地 动态点评 AKK 益生菌——嗜粘蛋白阿克曼氏菌（Akkermansia muciniphila，简称AKK）是一种独特的肠道共生菌，据上海交通大学医学院附属瑞金医院公众号数据，AKK 益生菌占肠道菌群的 1%-5%；另据中国食品学报，AKK 益生菌在改善肥胖、调节血糖血脂及代谢、抗炎等方面有积极作用，并具有潜在的抗衰研究价值。 中国益生菌市场潜力较大，AKK 菌商业化落地加速 随着居民健康观念提升，中国益生菌市场保持快速增长，据《2025 益生菌行业白皮书》，近两年中国益生菌消费市场规模保持 11~12%增速，预计2026 年将突破 1,377 亿元；据嘉世咨询，24 年益生菌下游应用领域分为食品饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化个护五大类，市场规模占比分别为 67%、19%、6%、5%、3%，其中膳食补充剂增速高于整体，精准功能化成新增长点。过去五年市场对 AKK 益生菌已做较多学术层面讨论，但商业化的高速发展重点体现在 2025 年，我们判断近期 AKK 益生菌崛起的原因，一是因为功效明显、作用通路清晰（通过调控 GLP-1 受体抑制食欲），且 AKK 菌可以在灭活的环境下保留较多的功效性，克服了传统益生菌的痛点问题；二是因为产业化生产方面的技术突破，AKK 益生菌目前已可以用于工业化生产（来源植提桥）。我们看好 AKK 益生菌等保健品原料的蓬勃发展，并建议关注 AKK 产业链投资机会。 功效明显与技术进步共促中国市场 AKK 菌的成长势头可期 据仙乐健康公众号数据，2024 年全球 AKK 菌市场规模约 23.5 亿元人民币，预计将在 2031 年快速增长至 44.6 亿元，对应期间 CAGR 为 9.6%，而中国市场的势头或将更为强劲，预计在 2031 年市场规模有望突破 10 亿元，市场渗透率约 20%；在中国，AKK 菌相关产品线上销售额从 25 年 1 月的 600万元冲至 6 月的 2300 万元（来源魔镜洞察数据）。当前 AKK 处于快速发展阶段，主要的增长驱动因素为较强的功效性与供应商层面的技术突破，AKK 菌是严格厌氧菌，此前培养难度大，目前 AKK 菌在国内已可以实现稳定供应（来源植提桥），主要厂家包括善恩康、润盈等，后续有望带动上下游协同发展。 国内技术基本无代差，且需求有望加速释放 据专家调研（26 年 1 月 23 日），此前海外的益生菌消费习惯培养远好于国内，且海外益生菌厂家通过技术实现了领先的市场地位，但 AKK 作为下一代益生菌（NGPs），在研发上与海外企业基本不存在代际差异，或为国内益生菌厂家提供弯道超车机会，AKK 菌生产商在国内实现技术突破后、供应的稳定性显著提升。据植提桥，目前欧盟、澳大利亚已批准 AKK 菌作为新原料，且欧盟于 2025 年将使用群体拓展至青少年，表明 AKK 作为食菌的安全性；中国 2025 年 11 月受理了一株灭活 AKK 菌新食品原料申请，后续若受理批准可以落地，国内 AKK 菌需求有望加速释放；目前国内厂商依托技术突破进行原料/半成品出口，国内消费者则通过跨境电商购买产品。 投资结论 我们看好 AKK 菌产业链投资机会，推荐 H&H 国际控股（已在储备 AKK 相关的产品，积极拥抱新趋势）、汤臣倍健（益生跨境品牌 Life-Space 持续拓展多元产品以应对细分需求，自主研发的本土菌株 LPB27 在抗炎、抗过敏、促进肠道有益菌数量以及短链脂肪酸水平上具有显著作用，已应用到公司多款产品）。 风险提示：需求不足的风险，行业竞争加剧的风险、消费者习惯改变等。 (8)191826Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E H&H 国际控股 1112 HK 买入 14.21 19.05 9,173 -0.08 0.81 1.00 1.15 -153.13 15.72 12.77 11.08 汤臣倍健 300146 CH 买入 12.64 13.44 21,383 0.38 0.48 0.56 0.68 32.93 26.43 22.52 18.59 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 H&H 国际控股 (1112 HK) 25H1 收入/纯利/经调整可比纯利 70.2/0.7/3.6 亿，同比+4.9%/-76.8%/+4.6%，符合业绩预告（此前业绩预告预计 25H1 收入同比增长中单位数，预计经调整可比纯利同比增长 1%-15%）。25H1 公司 ANC 业务收入同比+5.0%，保健品业务维持稳健，麦角硫因抗衰产品具备潜在发展空间，公司亦积极开拓东南亚等市场，后续有望贡献收入增量；25H1 公司 BNC 收入同比+2.9%，婴配粉业务开启修复通道；25H1 公司 PNC 业务收入同比+9.6%。展望下半年，公司婴配粉业务有望持续修复，新国标过渡已基本完成，期待后续生育政策进一步催化下，公司基本面有望持续改善，ANC 与 PNC 业务预计延续稳健增长，化债加速的背景下，期待公司释放盈利空间，“买入”。 考虑公司基本面持续改善，婴配粉业务开启修复通道，美国降息背景下，公司化债有望加速，我们小幅上调 26-27 年盈利预测，预计 25-27 年 EPS 0.81/1.00/1.15 元（较前次持平/+3%/+5%），参考可比公司 25 年平均 PE 16x（Wind 一致预期），给予公司 25 年