汽车行业：财报角度分析疫情之下车企抗风险能力-疫情

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 财报角度分析疫情之下车企抗风险能力 [Table_Summary] 核心观点：  疫情对经济影响广泛，汽车行业亦不例外。目前疫情下，汽车行业供需两端收缩，即使部分企业陆续复工，但由于物流运输和人员流动受限及消费信心与购买力不足，短期来看汽车企业或将面临收入下降、成本及债务负担加重、现金流收缩等压力。我们沿用广发宏观报告《如何判别疫情对不同行业的影响？》中的评估方法，结合汽车公司的财务特点对量化指标进行调整，从而评估汽车行业上市公司的抗风险能力。  固定成本占收入比重越高的企业越受冲击。疫情导致企业复工缓慢，正常经营活动受限，销售端承压，然而企业为维持正常运转必须支付房屋租金、设备折旧、员工工资等不随产品销售额变化的固定成本。利润表中反映固定成本的科目主要包括管理研发费用、财务费用、固定资产折旧、无形资产摊销，我们采用固定成本占营业收入比重衡量企业固定成本率。根据测算，固定成本率较高的是汽车零部件企业，较低的是重卡及乘用车企业。  人工成本占比偏低的企业影响越小。汽车属于劳动力密集型行业，在疫情期间除了必须支付员工薪酬导致成本承压外，还会由于人力不足而影响生产进度。我们采用现金流量表科目“支付给职工及为职工支付的现金”和资产负债表科目“应付职工薪酬增加值”衡量公司的人工成本。根据测算，人工成本占收入比重较低的是汽车销售及重卡企业，较高的是汽车零部件企业；人工成本占净利润比值较低的是汽车服务及重卡企业，较高的是客车企业。  短期变现能力越强的企业抗风险能力越高。财务分析中反映资产变现能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率，其中现金比率是速动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业短期变现能力。一般情况下，现金比率的计算方法是：现金比率=（货币资金+有价证券）/流动负债，结合汽车行业财务特点，我们将公式调整为：现金比率=（货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他流动资产）/流动负债。根据测算，短期变现能力较强的是乘用车、重卡及汽车服务企业。  偿债能力较强的企业短期压力相对偏小。现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标，考虑到汽车企业的应收票据基本为银行汇票，变现能力较强，且目前银行承兑汇票被用作基本的支付方式，我们以经营性净现金流与应收票据增加值之和衡量汽车企业经营性现金流情况，会比仅用经营性净现金流更加准确反映企业获取现金的能力。现金到期债务比是企业经营现金净流入与本期到期的当期债务和应付票据总额的比率，反映了企业可用现金流量偿付到期债务的能力。结合汽车行业财务特点，我们调整计算方法为：现金到期债务比=（经营性净现金流+应收票据增加值）/（短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据）。根据测算，汽车行业偿债能力分化较大，上汽集团、中国重汽等龙头企业现金偿债能力较好。  风险提示。疫情进展不确定性；宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；竞争加剧等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:03 年 SARS 对汽车销售的影响回顾 2020-01-22 广发宏观：如何判别疫情对不同行业的影响？ 2020-02-13 [Table_Contacts] -8%-1%6%12%19%25%02/1904/1906/1908/1910/1912/1902/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华域汽车 600741.SH CNY 28.41 2019/10/30 买入 27.17 2.09 2.29 13.59 12.41 6.43 4.83 14.0 14.4 广汽集团 601238.SH CNY 11.30 2019/11/03 买入 12.00 0.79 0.92 14.30 12.28 - 42.75 9.5 10.0 中国汽研 601965.SH CNY 8.66 2020/01/08 买入 13.50 0.48 0.54 18.00 16.06 12.67 11.05 10.0 10.8 中国重汽 000951.SZ CNY 19.72 2019/10/27 买入 26.90 1.79 2.32 11.02 8.50 9.42 7.22 16.3 17.5 威孚高科 000581.SZ CNY 19.69 2020/02/15 买入 30.90 2.06 2.06 9.56 9.56 17.22 15.89 12.4 12.0 潍柴动力 000338.SZ CNY 14.78 2019/10/31 买入 18.20 1.22 1.34 12.11 11.03 4.59 3.83 21.0 20.8 万里扬 002434.SZ CNY 10.49 2019/10/29 买入 9.25 0.37 0.57 28.35 18.40 18.94 14.99 7.7 10.4 广汽集团 02238.HK HKD 9.14 2019/11/03 买入 8.30 0.79 0.92 10.42 8.95 - 23.10 9.5 10.0 潍柴动力 02338.HK HKD 15.58 2019/10/31 买入 20.00 1.22 1.34 11.52 10.