光通信、卫星通讯、高端射频积极储备

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-012025-042025-062025-082025-112026-01-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%55%卓胜微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）79.82总股本/流通股本（亿股）5.35 / 4.48总市值/流通市值（亿元）427 / 35852 周内最高/最低价96.38 / 67.33资产负债率(%)28.3%市盈率106.12第一大股东无锡汇智联合投资企业(有限合伙)研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com卓胜微(300782)光通信、卫星通讯、高端射频积极储备l事件公司发布业绩预告，预计 2025 年营收同比下降约 16%-18%，归母净利润同比减少约 163.46%-173.41%。l投资要点Fab-Lite 模式转型过程中，短期业绩承压。2025 年受产能建设的投入增加及供应转化、行业竞争持续激烈、供给侧部分原材料产品交付环节紧张、下游客户库存结构优化调整等因素影响，公司预计2025 年实现营业收入 37-37.5 亿元，同比下降约 16%-18%，归母净利润-2.95 到-2.55 亿元，同比减少约 163.46%-173.41%。光通信、卫星通讯、高端射频积极储备，未来成长可期。在 SOI工艺方面，目前公司的 SOI 技术已从单一产品应用发展为覆盖射频前端全品类的核心技术平台，随着第二代 SOI 工艺的持续突破，将进一步巩固其在全球射频芯片市场的地位。在锗硅工艺方面，公司发布多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品。锗硅也是硅光平台实现高效光电转换的核心材料，能够弥补硅在1.31/1.55um 光通信波段"不吸光、难高效发光/调制"的本征缺陷。此外，公司已成为智能终端接入星网等商业航天网络的关键供应商之一，并已有适用 NTN 标准的射频前端芯片等产品处于少量出货阶段。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为37.2/42.0/50.0 亿元，归母净利润分别为-2.7/2.5/5.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4487371542025003增长率(%)2.48-17.1913.0919.07EBITDA（百万元）978.571066.651565.231816.60归属母公司净利润（百万元）401.83-269.88253.70502.35增长率(%)-64.20-167.16194.0198.01EPS(元/股)0.75-0.500.470.94市净率（P/B）4.164.184.134.03EV/EBITDA50.2137.6524.7720.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-01-23请务必阅读正文之后的免责条款部分21 相对估值公司是国内集成电路产业中射频前端领域业务较为全面、综合能力较强、产业链布局领先和完整的企业之一，也是国内率先采用 Fab-Lite 经营模式的射频完整解决方案提供商，产品覆盖 RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等各种材料及相关工艺，可以根据市场及客户需求灵活地提供不同产品。A 股中中芯国际、华虹公司、格科微为可比公司，2026年可比公司 iFind 一致预期 PB 均值 5.82x，公司深度挖掘 Fab-Lite 模式的潜力，打造集设计、研发、工艺、器件、材料和集成等技术于一体的“智能质造”资源平台，维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，卓胜微每股净资产预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4487371542025003营业收入2.5%-17.2%13.1%19.1%营业成本2715271430473522营业利润-69.0%-173.5%193.3%97.3%税金及附加17141620归属于母公司净利润-64.2%-167.2%194.0%98.0%销售费用57485065获利能力管理费用181149147200毛利率39.5%26.9%27.5%29.6%研发费用9979108611001净利率9.0%-7.3%6.0%10.0%财务费用2117-45-66ROE3.9%-2.7%2.5%4.8%资产减值损失-165-150100200ROIC3.1%-1.9%1.5%3.2%营业利润364-268250493偿债能力营业外收入26000资产负债率28.3%31.2%31.3%31.3%营业外支出9000流动比率1.692.032.422.82利润总额381-268250493营运能力所得税-213-4-11应收账款周转率8.189.9122.8023.23净利润403-271254503存货周转率1.351.816.066.26归母净利润402-270254502总资产周转率0.360.260.280.33每股收益（元）0.75-0.500.470.94每股指标（元）资产负债表每股收益0.75-0.500.470.94货币资金1411552569148445每股净资产19.0718.9619.2019.66交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款579171198233PE105.46-157.03167.0484.36预付款项31485668PB4.164.184.134.03存货2521476529597流动资产合计5016675782509919现金流量表固定资产5172439435322594净利润403-271254503在建工程3066265322811946折旧和摊销600131713611390无形资产15213311495营运资本变动-11242006-16-28非流动资产合计9216798667075399其他202150-69-170资产总计14233147431495715317经营活动现金流净额80320315291695短期借款1895189518951895资本开支-1808-79-78-77应付票据及应付账款880377423478其他-32443其他流动负债195105310941150投资活动现金流净额-1812-56-74-7