CXO行业跟踪报告：高景气度有望持续，JPM大会更新要点解读

高景气度有望持续，JPM 大会更新要点解读 ——CXO 行业跟踪报告 [Table_Industry] [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究 [Table_StockAndRank] 医药生物 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 高景气度有望持续，JPM 大会更新要点解读 —CXO 行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 创新药融资显著修复，2026 年伊始开门红。 国内需求：根据医药魔方统计，2025 年国内创新药融资事件 512 件，同比增长约 18%；2025 年国内创新药融资金额 146.84 亿美元，同比增长约127%，其中一级市场融资金额 52.05 亿美元，同比增长约 24%，二级市场融资金额 94.66 亿美元，同比增长约 317%。整体来看，2025 年国内创新药融资已经实现触底回升，其中二级市场融资发挥重要作用，一级市场融资同样实现回暖。与此同时，中国创新药 BD 交易火热，企业具备自我造血能力，根据医药魔方统计，2025 年中国创新药 BD 交易总金额 1,388亿美元，其中 BD 交易首付款金额 75 亿美元，均创历史新高。 海外需求：根据医药魔方统计，2025 年海外创新药融资事件达到 754 件，同比下降约 16%；2025 年海外创新药融资金额达到 421.36 亿美元，同比下降约 22%。美联储加息/降息可以影响融资成本，海外融资波动和降息节奏密切相关，2024 年美联储启动降息后，海外融资情况曾经略有改善，后来随着降息预期延后，2025 年海外融资情况略有回落，随着 2025 年 9 月以来美联储再次进入降息周期，连续 3 次累计降息 75 个基点，2026 年伊始海外创新药融资实现开门红，根据医药魔方统计，截至 2026 年 1 月 19日海外创新药累计融资 33.3 亿美元，其中一级市场融资 19.67 亿美元，二级市场融资 13.36 亿美元。 ➢ 药明康德：业绩预告亮眼，TIDES 业务有望持续高增长。 药明康德发布 2026 年业绩预告，公司预计 2025 年实现营业收入约 454.56亿元，同比增长约 15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约 21.40%；预计实现经调整归母净利润约 149.57 亿元，同比增长约 41.33%。药明康德 JPM 大会发表主题演讲，我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司再次强调独特的 CRDMO 模式，过去一年一体化研究平台为公司贡献接近65%的新客户；大约 30%的 IND 项目同时使用公司的早期药物发现和临床前测试服务；截至 2025 年 9 月底，D&M 现有管线总计超 3,400 个，2025年前三季度 D&M 管线新增的 621 个分子中，有 250 个分子来自 R 阶段；2025 年前三季度，后期的商业化和临床 III 期项目达到 167 个，同期这些分子的收入增长超过 150%。2）公司深度参与 GLP-1 领域，目前药明康德平台上的 GLP-1 管线增至 24 个，其中有 15 个处于 II 期和 III 期临床阶段，处于全球临床阶段的 GLP-1 候选药物中，药明康德支持了 36 个小分子药物中的 12 个，56 个多肽药物中的 11 个；随着产能逐季度爬坡，公司 TIDES业务持续强劲增长，公司预计 2025 年收入同比增长将超过 90%。 ➢ 药明生物：双多抗业务高增长，PPQ 项目经验丰富。 药明生物 JPM 大会发表主题演讲，2026 年有望加速增长。我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司强调 2025 年新增 209 个综合项目，创历史 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 邮编：100031 新高，209 个新签项目的 2/3 是双多抗和抗体偶联药物，其中双多抗表现最为亮眼，截至 2025 年底公司拥有 196 个双多抗项目，目前 3 个项目在商业化生产阶段，均为高潜力资产，2025 年双多抗贡献近 20%的集团总收入，同比增长超过 120%。2）公司强调拥有丰富 PPQ 项目经验，2025 年完成 28 个 PPQ 项目（同比增长+75%），2026 年已经排期 34 个 PPQ 项目（基于现有合同，后续还将增加），考虑到 PPQ 项目距离商业化仅差一步之遥，公司丰富的 PPQ 项目储备有望进入收获期；截至 2025 年底，公司拥有 74 个临床 III 期和 25 个商业化项目，为未来商业化生产收入奠定坚实基础。3）公司研究服务业务（R）潜力巨大，2025 年新签交易的首付款和其他潜在收入达历史新高，所带来的潜在里程碑收入高达 40 亿美元。 ➢ 药明合联：拟收购东曜药业，业务维持超高景气度。 药明合联发布 2026 年业绩预告，公司预计 2025 年营业收入同比增长超过45%；公司预计经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过 45%，扣除汇率变动影响后，公司预计该增长率预期将超过 65%。公司拟要约收购东曜药业 100%股权，我们认为本次收购有望快速补充公司产能。药明合联 JPM 大会发表主题演讲，我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司项目储备不断丰富，截至 2025 年底，公司累计开展 1,039 个发现阶段项目、252 个 iCMC 项目，其中包括 18 个 PPQ 项目和 1 个商业化项目；有70 个项目成功从发现阶段推进至 iCMC 阶段，凭借 iCMC 项目数量稳居全球第一，2025 年以超过 24%的全球市场占有率（按 2025 年营收计）巩固了行业领先地位。2）公司明确提出全球扩张战略，围绕“产能扩张、项目积累、全球布局”三驾马车，构建全球领先的生物偶联药研发生产网络，以实现长期增长目标：2025-2030 年复合年增长率达 30%-35%，到 2030年使商业化生产（M 端）项目与 XDC 分子营收占比均突破 20%。 ➢ 泰格医药：临床 CRO 供需改善显著，公司业绩弹性可观。 泰格医药 JPM 大会发表主题演讲，我们认为临床 CRO 行业供需关系显著改善，泰格医药作为行业龙头业绩弹性可观：1）从需求端来看，2025 年中国临床试验 IND 批准数量达到 2,703 个，同比增长 19%；启