成长与高分红兼备的优质龙头煤企

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年1月20日兖矿能源（600188.SH）成长与高分红兼备的优质龙头煤企公司研究 · 深度报告 煤炭 · 煤炭投资评级：优于大市（首次）证券研究报告 | 证券分析师：胡瑞阳0755-81982908huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS09805200400012026年01月21日2026年01月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要n 从煤矿走来，优质龙头煤企稳步前行。兖矿能源成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市，2012年控股子公司兖煤澳洲在澳大利亚证券交易所上市，2024年收购德国沙尔夫公司后成为六地上市平台。公司从地方煤炭企业起家，通过持续收并购实现产业链的横向拓宽、纵向延伸，2004年还收购澳大利亚南田煤矿，开启境外收购的先河。目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集团。其中，毛利占比最大两个业务是煤炭和煤化工，2024年分别为84%、11%。n 公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大。公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆、澳大利亚等地；产品涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤等。截至2024年底，JORC标准下，公司煤炭原地资源量464.3亿吨，可采储量60.05亿吨。当前公司在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计将如期实现“原煤3亿吨”目标，包括：1.2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨；2.2026年至2030年，煤炭产能增量总计约7000万吨，主要来自：（1）陕蒙区域新建矿井产能3500万吨/年，主要是油房壕矿、杨家坪矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿及嘎鲁图矿，有望在未来五年陆续竣工；（2）新疆区域新增产能1700-1900万吨/年，五彩湾四号露天矿一期项目2026年预计增加产量400-600万吨，二期项目产能将从1000万吨/年提升至2300万吨/年；（3）甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增产能1500万吨/年。（4）公司部分矿井仍有扩产潜力。n 公司所属煤矿煤质优良、地理位置优越。公司煤炭具备“三低三高”（低灰、低硫、低磷、高发热量、高挥发分、高灰熔点）的优良特性，在国内外煤炭市场具有良好的知名度。国内基地方面，公司地理位置优越，交运条件便利，同时紧靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，运距优势显著。澳洲基地方面，兖煤澳洲与格罗斯特合并后，同时获得纽卡斯尔港部分股权，利于煤炭运输港口运力的安排；与国际煤炭出口商相比，公司距离全球最大的煤炭消费中心日本、韩国及中国台湾地区最近，运输成本较低。n 煤化工业务技术领先、成长可期。公司煤化工业务主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆，产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡等。公司煤化工相关技术行业领先，如承担科技部重大攻关项目“4000吨级煤气化示范装置”达到国际领先水平、建成国内首套百万吨级煤间接液化示范装置等，并通过先进的技术推动化工产业链向高端化、多元化延伸。2026年公司计划建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，聚甲醛产能跃升国内第一；并有序推进新疆能化80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托项目建设。n 其他业务多点开花。非煤矿山方面，曹四天钼矿拥有钼矿石资源量10.4亿吨，钼精矿品位47%，具备建设原矿1650万吨/年，钼精矿产量3.52万吨/年的技术条件，公司计划于2026年上半年开工建设，2028年建成；公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨。装备制造方面，公司掌握先进的深部矿井开采、智能化综采等先进技术，2023年建成鲁西智慧制造园区，近年来通过收并购加速资源整合。运输方面，2022年成立兖矿物流整合智慧物流产业，2023年物流货运能力达到3亿吨/年，2024年并购头部物流企业物泊科技，未来公司将持续推进“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设。n 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为1358/1457/1474亿元，归属母公司净利润106/133/134亿元，对应PE为14.3/11.3/11.2。我们看好2026年煤炭行业基本面改善、煤价中枢温和提高，而公司市场煤占比较高，弹性、成长性与高分红属性兼备，预计2026年公司股票合理估值区间在15.9-17.2元之间，相对于公司2026年1月19日收盘价有15%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。n 风险提示：经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容从煤矿走来，优质龙头煤企行稳致远01煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大02兖煤澳洲：先进技术支撑&大胆资本运作，曲折中走向光明03盈利预测与估值06目录其他业务：向产业链多点延伸，全方位布局05煤化工业务：技术领先，成长可期04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容从煤矿走来，优质龙头煤企行稳致远请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容境内外多地上市的国际化煤炭龙头n 兖矿能源成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市，2012年控股子公司兖煤澳洲公司在澳大利亚证券交易所上市，成为中国首家拥有境内外四地上市平台的煤炭公司；2024年公司收购德国沙尔夫公司后成为拥有境内外六地上市平台的国际化能源公司。n 公司秉持“创造绿色动能、引领能源变革”的企业使命，规划打造“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”五大产业支撑格局。截至2025年9月30日，控股股东山东能源集团持有公司52.84%的股份，公司实控人是山东省国资委。图：公司股权穿透图资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容控股股东是中国产量前三大煤炭生产企业，经营优势显著n 控股股东山东能源集团：是中国产量前三大、山东省最大的煤炭生产企业。公司成立于1976年，前身系兖州矿务局，于1996年改制为国有独资公司，1999年正式更名为兖矿集团有限公司（原兖矿集团）。2020年8月，兖矿集团与原山东能源集团有限公司合并及相关事项被批准，兖矿集团更名为“山东能源集团有限公司”作为存续公司，自2020年11月30日合并交割，合并前山东能源和兖矿集团的资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务由存续公司继承、承接或享有。2021年3月原山东能源完成注销手续，公司正式更为现用名，注册资本增加至247亿元。截至2025年3月底，公司实收资本为302.22亿元，山东省国资委为公司控股股东及实际控制人。公司主营业务为煤炭和贸易等业务，经营优势显著：ü 煤炭资源丰富。截至2024年底，公司煤炭资源总量889.74亿吨，可采储量为177.44亿吨，核定生产能力32539.00万吨。 ü 经营获现能力较强。2024年，公司经营活动现金净流入677.92亿元，同比增长22.6