公司首次覆盖报告：隐身材料需求上行，新老业务共筑高毛利壁垒

国防军工/航空装备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 佳驰科技（688708.SH） 2026 年 01 月 22 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/1/21 当前股价(元) 67.45 一年最高最低(元) 85.76/44.81 总市值(亿元) 269.81 流通市值(亿元) 95.97 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 1.42 近 3 个月换手率(%) 90.8 股价走势图 数据来源：聚源 隐身材料需求上行，新老业务共筑高毛利壁垒 ——公司首次覆盖报告 王加煨（分析师） 马智焱（联系人） wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790125090030  我们预计公司 2025-2027 年 EPS 复合增速为 33% 公司深耕电磁功能材料与结构（EMMS）领域，已形成从制备到工程化应用的完整闭环，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等业务体系。公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势，产品已在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产。同时，公司积极延伸业务边界，布局新一代电波暗室及电磁测控服务，正加速向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进，核心竞争力持续增强。我们预计公司 2025 年至2027 年的归母净利润为 5.49/8.48/9.64 亿元，EPS 为 1.37/2.12/2.41 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 49.2/31.8/28.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  国防预算稳增叠加装备代际升级，隐身材料赛道景气度持续上行 隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动。2025 年我国国防预算同比增长 7.15%，为行业发展提供宏观支撑。随着新型号装备列装加速及实战化训练带来的存量市场耗材需求释放，行业天花板不断抬升，公司作为核心供应商，订单确定性与持续性显著，有望充分受益于行业的高景气周期。我们认为公司 2024 年至 2027年佳驰科技隐身材料营收期间复合增速有望超 30%。  新老业务共振驱动营收稳健增长，定价机制与供应链优势锁定高毛利优势 受益于隐身涂层订单稳定与新型隐身功能结构件的放量，公司 2019-2024 年营收复合增速达 43.96%，2025 年前三季度营收延续增长态势。盈利能力方面，公司军品销售遵循成熟的定价议价规则，保障了合理的利润空间；同时，公司掌握关键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控制成本波动。在收入规模扩张的同时，公司凭借核心技术壁垒与供应链韧性，确立了毛利率长期维持高位稳定的特征。  风险提示：军品审价及采购节奏变动可能引发业绩波动；客户高度集中，议价能力偏弱；研发迭代风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 981 957 1,111 1,873 2,256 YOY(%) 27.6 -2.4 16.1 68.6 20.4 归母净利润(百万元) 564 517 549 848 964 YOY(%) 16.4 -8.2 6.1 54.5 13.7 毛利率(%) 76.9 76.8 76.4 74.9 73.4 净利率(%) 57.5 54.1 49.4 45.3 42.7 ROE(%) 33.4 16.1 14.8 18.6 17.5 EPS(摊薄/元) 1.41 1.29 1.37 2.12 2.41 P/E(倍) 47.9 52.2 49.2 31.8 28.0 P/B(倍) 16.0 8.4 7.3 5.9 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2025-012025-052025-09佳驰科技沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 佳驰科技：深耕电磁功能材料，构建全链条自主可控的核心技术体系 ............................................................................. 3 1.1、 公司背景：从技术预研到科创板上市，铸就 EMMS 领军企业 ................................................................................ 3 1.2、 主营业务：隐身材料构筑营收基本盘，多维布局构建新成长曲线 .......................................................................... 3 1.3、 财务分析：高增长伴随阶段性利润承压，研发投入驱动长期成长 .......................................................................... 4 1.4、 股权架构：集中的股权结构与深度绑定的股权激励 .................................................................................................. 6 2、 隐身材料：前装放量+后装维护双轮驱动增长 ...................................................................................................................... 7 2.1、 隐身能力重塑空战规则，材料性能成五代机核心竞争力 .......................................................................................... 7 2.2、 军机放量+代际升级+后装维护共同驱动需求高增 ..................................................................................................... 8 2.3、 隐身材料市场竞争格局稳健 ......................................................................................................................................... 9 2.4、 2024 年至 2027 年佳驰隐身材料营收复合增速有望超 30%....................................................................