电子行业：台积电Capex与业绩双超预期，先进制程封装加速增长

请阅读最后一页的重要声明！ 台积电 Capex 与业绩双超预期，先进制程/封装加速增长 电子 证券研究报告 行业点评报告 / 2026.01.20 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 唐佳 SAC 证书编号：S0160525110002 tangjia@ctsec.com 分析师 詹小瑁 SAC 证书编号：S0160525120008 zhanxm@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通电子&新科技】行业点评报告：AI需求与 Capex 共振，国产先进封装迎强周期》 2026-01-17 2. 《AI 浪潮驱动存储量价齐升，国产设备迎黄金替代机遇》 2026-01-04 3. 《 AI 驱 动 的 科 技 创 新 周 期 持 续 》 2025-12-19 核心观点 ❖ AI 算力需求爆发，先进制程筑牢增长根基。台积电近期举办 2025 年业绩法说会显示，2025 年第四季度在 AI 算力芯片需求推动下，公司营收突破337 亿美元，创历史新高，先进制程（7nm 及以下）营收占比提升至 77%，其中 3nm 制程出货占比 28%，且公司正在通过跨节点产能优化，进一步提高 3nm 制程的产能利用率，成为增长核心引擎。最值得关注的是，在持续强化的 AI 算力需求驱动下，公司大幅上调 2026 年资本开支至 520-560 亿美元，技术迭代与产能扩张持续强化高端晶圆代工竞争优势，充分受益 AI 产业长期红利。 ❖ 盈利韧性强劲，ASP 与效率双升驱动盈利上行。台积电 2025Q4 毛利率达 62.3%、营业利润率 54.0%、净利润率 48.3%，均显著超出指引，盈利水平创历史新高。叠加产能利用率维持高位、跨节点产能优化及生产效率提升，2026Q1 毛利率预期进一步升至 63%-65%，盈利韧性强劲，为股东回报提供坚实支撑。 ❖ 产能布局全球化，技术与资源配置强化长期壁垒。目前，台积电海外产能加速落地，亚利桑那州一厂已投产，二厂 2026 年启动设备安装、2027H2量产，三厂及先进封装厂同步推进；新竹、高雄 2nm 产能已启动生产，2026年量产加速。AI 加速器营收 2024-2029 年 CAGR 上调，长期营收年复合增长率目标 25%，全球化产能布局与技术迭代将持续拉开与竞争对手差距，保障长期增长动能。 ❖ 投资建议：台积电作为全球半导体行业的领导者，其持续投入先进制造技术和产能扩展表明，行业在技术革新和生产能力方面正在加速发展。随着半导体需求的不断增长，相关领域的投资也将迎来新的机遇。基于这一背景，建议关注在先进制造领域具有竞争优势、国产先进封装产能的加速落地相关、或充分受益于先进产能落地拉动的设备、材料与零部件国产化需求加速释放的公司，如中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、盛合晶微（未上市）、甬矽电子、佰维存储、汇成股份、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、精测电子、精智达、华峰测控、金海通、长川科技、骄成超声、鼎龙股份、江丰电子等。 ❖ 风险提示：技术与良率/爬坡风险，需求不及预期风险，地缘与贸易摩擦。 -13%3%18%33%49%64%电子沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 内容目录 1 台积电 25Q4 业绩亮眼，先进制造/封装加速成长 ......................................................... 3 1.1 多项业绩指标超预期全面超预期，盈利水平再创新高 ................................................. 3 1.2 先进制程主导，AI 驱动特征显著 ............................................................................ 4 1.3 基本资本开支与未来展望：加码先进制程，长期增长路径清晰 ..................................... 5 2 风险提示 .............................................................................................................. 6 图表目录 图 1： 23Q1-25Q4 营业收入趋势（NTD)billions .......................................................... 3 图 2： 23Q1-25Q4 毛利率、净利率趋势 ...................................................................... 4 图 3： 23Q1-25Q4 净利润趋势（NTD)billions ............................................................. 4 图 4： 25Q4 按制程划分的晶圆营收占比 ....................................................................... 4 图 5： 25Q4 按不同下游划分的晶圆营收占比................................................................. 5 图 6： 23Q1-25Q4 资本支出趋势（NTD)billions .......................................................... 5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 1 台积电 25Q4 业绩亮眼，先进制造/封装加速成长 2025 年第四季度，台积电在 AI 算力芯片需求持续爆发的推动下，业绩实现全面超预期表现。季度营收突破 337 亿美元，创单季度历史新高，毛利率与营业利润率均显著超过公司此前指引区间。先进制程（7nm及以下）营收占比提升至 77%，成为营收核心支柱，HPC 板块持续主导增长。公司大幅上调 2026 年资本开支至520-560 亿美元，以优化长期盈利目标，彰显对 AI 产业长期增长的坚定信心。中长期来看，随着 2nm 及后续先进制程与产能扩张，公司在全球高端晶圆代工领域的竞争优势将进一步强化，持续受益于 AI 产业发展红利。 1.1 多项业绩指标超预期全面超预期，盈利水平再创新高 台积电 2025 年第四季度营收达新台币 1.04609 万亿元，以美元计价为 337.3 亿美元，同比增长 20.5%，环比增长 5.7%，显著超出公司此前 322-334 亿美元的指引区间上限。营收增长的核心驱动力为 AI 相关高性能计算芯片需求的爆发式增长，叠加高端智能手机芯片订单的稳定贡献，实现了连续多个季度的营收正增长。 图1： 23Q1-25Q