自研与并购共筑多产品矩阵，受益科学仪器国产份额提升

证券研究报告·北交所公司深度报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海能技术（920476） 自研与并购共筑多产品矩阵，受益科学仪器国产份额提升 2026 年 01 月 21 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.55 一年最低/最高价 9.52/46.98 市净率(倍) 5.06 流通A股市值(百万元) 2,094.80 总市值(百万元) 2,176.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.05 资产负债率(%,LF) 19.91 总股本(百万股) 85.18 流通 A 股(百万股) 81.99 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 341.16 310.26 379.30 445.50 530.40 同比 18.72 (9.06) 22.25 17.45 19.06 归母净利润（百万元） 45.06 13.07 42.06 53.89 64.58 同比 1.40 (70.99) 221.79 28.12 19.83 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.15 0.49 0.63 0.76 P/E（现价&最新摊薄） 48.30 166.49 51.74 40.39 33.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海能技术：专注科学仪器研产销，自研与并购共驱发展。1）多品牌多品种发展策略：海能技术成立于 2006 年，发展初期核心品类为凯氏定氮仪以及样品前处理领域的微波消解仪，后在应用范围广和技术含量高的色谱仪器领域实现突破，于 2019 年推出第一代高效液相色谱仪，现布局有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器四大系列产品。2）自主研发与外延并购双轮驱动：公司自 2015 年以来投资并购了上海新仪、G.A.S.、海森仪器、白小白科技、海胜能光等行业公司，参股投资了安杰科技、仪学国投等掌握核心技术的行业初创期企业。公司 2025年 11 月投资安益谱 3.85%的股权，产品矩阵开始向质谱仪迈进。 ◼ 实验分析仪器空间广阔，自主可控趋势下国产化率提升。1）实验分析仪器以质谱仪、色谱仪、光谱仪等产品为主。2022 年全球实验分析仪器中，质谱仪、色谱仪、光谱仪分别占比 15%、10%和 7%。2）市场空间：实验分析仪器需求分散，广泛分布在食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域，预计全球市场规模至 2029 年将增至 1015.8 亿美元；中国市场规模有望在 2029 年增长至 116.6 亿美元，2024-2029 年均复合年增长率为 4.7%。3）竞争格局：中国市场大部分高端产品被国外厂商垄断，2016-2019 年我国高端科学仪器整体进口率约 71%，其中分析仪器进口率超过 80%。部分国产厂商在细分领域凭借高性价比和更贴近国内客户需求的服务等优势逐步获得市场认可。 ◼ 夯实基本盘与新品成长曲线，全产业链模式厚筑竞争壁垒。1）夯实基本盘：凯氏定氮仪、微波消解仪为公司两大优势单品，公司是行业内主要供应商之一，未来公司将围绕食品等重点应用领域提供全面、专业、技术领先的整体解决方案，优势基本盘业务将为公司业绩提供稳定现金流。2）成长性新品：公司切入百亿级色谱仪市场，色谱光谱系列产品已成为营收主要增长点，增强业绩弹性。公司液相色谱仪的关键性能参数及可靠性、稳定性均达到了国内先进水平，产品技术达到国外品牌主流产品同等水平；色谱光谱系列中的气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能独特，可广泛应用于多种行业检测，市场推广前景广阔。3）全产业链运营优势：公司采用全产业链生产运营模式，关键部件自产化率水平较高，具备非标采购件的自主设计和定制化能力，对于产品供应链的自主掌握程度较高，保障产品质量的可靠性和稳定性，成本优势显著。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司多品牌多品种策略成效显著，在提高品质与可靠性的同时，实现核心供应链体系自主可控，有望受益国产科学仪器份额提升，预计 2025~2027 年公司归母净利润 0.42/0.54/0.65 亿元，对应最新 PE 为 52/40/34 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示： 1）研发进度不及预期风险。2）市场开拓不及预期风险。3）毛利率下滑风险。 -7%21%49%77%105%133%161%189%217%245%2025/1/212025/5/222025/9/202026/1/19海能技术北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 海能技术：科学仪器专精特新小巨人，自研与并购共驱发展 ...................................................... 4 1.1. 深耕科学仪器近二十年，全产业链运营供应链自主可控..................................................... 4 1.2. 样品前处理和有机元素分析优势领先，持续向色谱领域拓展布局..................................... 6 1.3. 下游需求回升驱动业绩修复，色谱光谱系列产品增速亮眼................................................. 7 2. 实验分析仪器空间广阔，自主可控趋势下国产化率提升 .............................................................. 9 2.1. 分析仪器为多学科融合的技术密集型产品，产业化应用壁垒高......................................... 9 2.2. 下游市场需求分散，中国市场增速全球领先....................................................................... 11 2.3. 海外龙头占据主导地位，国产厂商加速追赶....................................................................... 13 3. 夯实基本盘与新品成长曲线，全产业链模式厚筑竞争壁垒 .......................