基础化工行业化工复盘：前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 化工复盘：前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？ 报告要点 [Table_Summary]前两轮周期牛市中，阿尔法龙头股价表现显著跑赢基础化工板块。这些龙头兼具供需改善叠加成本优势（底部有盈利）带来的价格弹性和持续低成本扩张的成长性，在顺周期牛市中，它们具备量价齐升的业绩驱动力，布局龙头带来超额收益。建议重视优质龙头的投资机会：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学和博源化工。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 化工复盘：前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：为何此时关注周期牛市的龙头股价表现？ PPI 环比降幅持续收窄，2025 年 10 月实现转正。2025 年 7 月以来，中央财经委员会第六次会议召开，带来了汹涌的“反内卷”浪潮，PPI 环比降幅持续收窄并在 10 月转为正值，这通常意味着工业品价格的下行压力正在减弱，市场需求与供给环境可能正在发生边际改善。PPI 环比转正，反映出工业企业整体的定价能力有所恢复，产业链中上游的成本传导趋于顺畅。化工品作为重要的工业基础原料，其价格通常会先行反映这种变化，预示着化工行业正逐步走出需求低迷、库存调整的阶段，进入新一轮的补库或产能调整周期。本文通过复盘前两轮周期牛市中阿尔法龙头的股价及业绩表现，探讨本轮宏观需求修复进程中的化工行业投资机会。 前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？ 对前两轮周期牛市中的标的选取和股价表现分析如下： ➢ 标的选取：我们在前两轮周期牛市（2016-2018 年和 2020-2021 年）中第一轮（2016-2018 年）选取万华化学、华鲁恒升、龙佰集团和扬农化工作为极具阿尔法的阿尔法龙头进行分析，在第二轮（2020-2021 年）周期牛市添加了华峰化学和博源化工，这两个标的在那一轮周期中值得关注的原因是：1）华峰化学：打造了重庆基地，成本优势进一步巩固；2）博源化工：剥离了诸多非主业，聚焦纯碱，成本凸显。 ➢ 股价表现：1）2016-2018 年，万华化学、华鲁恒升、龙佰集团和扬农化工的区间最高涨幅分别是 488.9%、281.4%、147.7%和 247.5%，平均值为 291.4%，同时期的基础化工指数最高涨幅在 39%左右，可以看出龙头大幅度跑赢基础化工指数。2）2020-2021 年，万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学和博源化工的区间最高涨幅分别是311.0%、276.5%、314.2%、188.0%、290.1%和 728.7%，平均值为 351.4%，区间基础化工最高涨幅为 136%左右，虽然板块涨幅领跑市场，但布局龙头的超额收益仍然显著。 为何阿尔法龙头显著跑赢基础化工板块？ 阿尔法龙头跑赢基础化工的原因来自于其阿尔法+周期成长属性两方面： ➢ 个股阿尔法（成本优势）：由于优质阿尔法龙头具备成本优势，即使其主要产品价格在底部位置，仍然能维持盈利（特别情况下相对少亏），而此时龙头个股 PE（TTM）低于板块估值水平，（例外：龙佰集团 PE 高于板块系公司在 2016 年初通过定增收购四川龙蟒股价提前反应），当产品价格修复之时，龙头公司业绩增厚较为明显，而亏损的公司，产品价格上涨前期，需要先实现扭亏，乃至涨到盈利价格之时，才能算出正的利润贡献，前期需要一个估值消化的过程。 ➢ 周期成长（量增）：阿尔法龙头凭借现金流优势、成本优势，龙头能持续投资，提高产品产能和市占率，或者投建新的产品，量增的成长性能穿越周期，价格上涨叠加产量增加，量价齐升，带来明显的业绩增长动力。 投资建议：建议重视优质龙头公司的投资机会 前两轮周期牛市中，阿尔法龙头股价表现显著跑赢基础化工板块。这些龙头兼具供需改善叠加成本优势（底部有盈利）带来的价格弹性和持续低成本扩张的成长性，在顺周期牛市中，它们具备量价齐升的业绩驱动力，布局龙头带来超额收益。建议重视优质龙头投资机会：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学和博源化工。同时我们还推荐周期弹性及成长类、出海成长类和新材料类标的，参见《供给优化，气势升腾——基础化工 2026 年度投资策略》。 风险提示 1、海外需求不及预期。2、全球地缘政治动荡。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《半钢胎专题：拐点或至，乘势而飞》2026-01-13 •《有机硅专题：从中国制造到全球需求》2026-01-04 •《供给优化，气势升腾——基础化工 2026 年度投资策略》2025-12-17 -10%10%30%50%2025/12025/52025/92026/1基础化工上证综指2026-01-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 引言：为何此时关注周期牛市的龙头股价表现？ .......................................................................... 4 前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？ ..................................................................................... 5 为何阿尔法龙头显著跑赢基础化工板块？ ..................................................................................... 6 投资建议：建议重视优质龙头公司的投资机会 ............................................................................. 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：中国 PPI 环比（%）及当月同比（%，右轴） ................................................................................................... 4 图 2：2016-2021 年万华化学季度业绩情况（单位：亿元） ..