煤炭与消费用燃料行业研究：2025年负增长后，2026年进口煤量何去何从？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 2025 年负增长后，2026 年进口煤量何去何从？ 报告要点 [Table_Summary]本周海关总署公布最新煤及褐煤进口数据，2025 年 1-12 月我国累计进口煤及褐煤 4.90 亿吨，同比减少 9.6%（5243 万吨），成为近 10 年来除 2022 年以外第二个进口量负增长的年份。展望 2026 年，进口煤量将如何变化？考虑到 2026 年国内煤价中枢有望抬升但上涨弹性温和，而供给扰动事件增加、成本刚性抬升、资源枯竭等海外供给脆弱性因素逐步加剧，我们认为 2026年进口煤量易减难增，尤其关注印尼煤减量风险。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 2025 年负增长后，2026 年进口煤量何去何从？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：动力煤偏稳震荡等待寒潮催化，双焦补库开启价格企稳反弹 本周煤炭指数(长江)下跌 3.12%，跑输沪深 300 指数 2.55 个百分点，位列全行业 28/32 位。动力煤基本面方面，截至 1 月 16 日秦港动力煤市场价 695 元/吨，周环比下跌 4 元/吨。展望后市，尽管高库存或仍制约煤价上涨弹性，但考虑到寒潮催化及春节前集中补库，叠加发运倒挂形成成本支撑，预计短期煤价有望保持偏稳震荡。双焦基本面方面，截至 1 月 16 日京唐港主焦煤库提价 1770 元/吨，周环比上涨 150 元/吨；日照港一级冶金焦平仓价 1480 元/吨，周环比持平。展望后市，受益于终端冬储补库刚需支撑，叠加焦炭开启首轮提涨，短期双焦价格有望稳中偏强运行，后续关注产地供应变化及终端补库节奏等。 热点讨论：2025 年负增长后，2026 年进口煤量何去何从？ 本周海关总署公布最新煤及褐煤进口数据，2025 年 1-12 月我国累计进口煤及褐煤 4.90 亿吨，同比减少 9.6%（5243 万吨），成为近 10 年来除 2022 年以外第二个进口量负增长的年份。展望 2026 年，进口煤量将如何变化？考虑到 2026 年国内煤价中枢有望抬升但上涨弹性温和，而供给扰动事件增加、成本刚性抬升、资源枯竭等海外供给脆弱性因素逐步加剧，我们认为2026 年进口煤量易减难增，尤其关注印尼煤减量风险。（1）2025 年下降原因：2025 年 1-11月，我国累计进口煤及褐煤 4.32 亿吨，同比-12%，其中主要进口国分别为印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚，占比分别为 42%、19%、18%、16%，1-11 月累计进口量同比分别-15%、-9%、+5%、-8%，除蒙煤以外，主要进口国进口煤量均出现不同程度下滑。这背后或主要由于成本刚性导致的进口价差收敛。以印尼煤和澳煤为例，2025 年进口澳煤计算平均价差倒挂 25 元/吨，较 2024 年倒挂加深，而进口印尼煤计算平均价差尽管同比未扩大，但整体仍处于平价附近，且二者在 2025 年上半年价差倒挂程度及持续时间均强于以往年度。俄罗斯尽管价差情况不透明，但根据俄罗斯联邦统计局数据显示，2025 年 1-11 月，俄罗斯煤炭产量累计为 3.89 亿吨，同比增长 0.1%，产量相对平稳的情况下对华出口量下滑或主因出口性价比下降。（2）2026年展望：除蒙煤较大概率延续增长以外，其他主要进口国对华供应均存在收缩风险：（i）印尼：1 月 8 日印尼能矿部部长在公开会议上表示，印尼政府可能将 2026 年煤炭生产配额削减至约6 亿吨左右，远低于 2025 年实际产出的 7.9 亿吨的水平。尽管印尼煤炭实际产量往往超过配额，但是 2025 年印尼煤炭产量已同比下降约 5.5%，出现增长乏力迹象，叠加印尼本国需求快速增长，2026 年其煤炭出口量或存在伴随产量同步下滑的风险。（ii）俄罗斯：在高铁路运费和向东铁路运力有限的基础上，2025 年俄罗斯煤企亏损加剧，俄煤供应脆弱性或增加。（iii）澳大利亚：在炭本溯源系列 2 报告中，我们提到澳大利亚煤炭产量早于 2016 年起震荡下行，叠加近年成本抬升、矿权税和价格压力等影响下当地多家煤企出现煤矿关停或出售现象、因气候或薪酬而不时发生的抗议/罢工行动对生产运输带来负面影响、以及本就微薄的进口价差，我国进口澳煤量同样存在进一步下滑可能性。总体来看，我们认为受海供给扰动事件增加、成本刚性抬升、资源枯竭等影响，2026 年进口煤量易减难增，尤其关注印尼煤减量风险。 投资建议 资源品大通胀行情叠加“反内卷”主线下，我们看好煤炭板块底部反转投资机会。边际选股遵循三条：（1）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源。（2）龙头稳健：中煤能源(H+A)；陕西煤业、中国神华(H+A)。（3）弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《供给收缩预期升温，布局正当时》2026-01-11 •《久违的煤价反弹力度如何？》2026-01-05 •《2026Q1煤炭供应是否会出现“开门红”？》2025-12-28 -20%-3%13%30%2025/12025/52025/92026/1煤炭与消费用燃料沪深3002026-01-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 图 1：2025 年我国累计进口煤及褐煤 4.9 亿吨，同比-9.6% 图 2：2025 年 1-11 月，我国进口煤主要来自印尼（42%）、俄罗斯（19%）、蒙古（18%）、澳大利亚（16%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：海关总署，煤炭资源网，长江证券研究所 图 3：2025 年进口澳煤价差倒挂程度有所加深 图 4：2025 年进口印尼煤价差倒挂程度有所加深 资料来源：Wind，Platts，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 5：印尼 2026 年煤炭生产配额或降至 6 亿吨 图 6：2025 年 1-11 月，俄罗斯煤炭产量 3.89 亿吨，同比增长 0.1% 资料来源：中国煤炭经济网，长江证券研究所 资料来源：中国煤炭经济网，长江证券研究所 -20-1001020304