零售行业：从TOP TOY招股说明书，看潮玩集合品牌的增长空间

从TOP TOY招股说明书，看潮玩集合品牌的增长空间长江证券研究所零售研究小组2026-01-18%%%%%%%%research.95579.com1分析师 李锦分析师 罗祎分析师 秦意昂SAC执业证书编号：S0490514080004SAC执业证书编号：S0490520080019SAC执业证书编号：S0490524110002SFC执业证书编号：BUV258分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com2全文摘要002025年9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书，正式启动IPO进程。当前TOP TOY已构建了潮玩行业全产业链一体化的平台和全渠道网络。2024年，公司在中国内地实现GMV为24亿元，2022-2024年 GMV年复合增长率超过50%。公司2024年营业收入达到19亿元，同比增长31%，净利润达到2.94亿元，同比增长38%。行业层面，中国潮玩行业崛起，搪胶毛绒和手办品类增长表现强势。2024年全球泛娱乐商品市场规模达到822亿美元，2019-2024年CAGR达13%，其中：随着潮玩行业从功能属性向情绪消费转型，2024年全球潮玩行业已经达到380亿美元，19-24年CAGR达14%。分市场看，中国潮玩市场引领全球，2024年中国市场占全球比重为22%，预计2030年占全球占比将达到28%；从产品角度，搪胶毛绒和手办是核心增长板块，搪胶毛绒的增长来自于生活场景中的情感共鸣和视觉吸引力，手办的增长来源于收藏价值。从格局角度，当前中国潮玩市场呈现一超多强的竞争格局，但从盲盒这一核心品类而言，随着消费者对于潮玩产品的品质持续升级，中小企业逐步进入价格战-低利润-低研发的循环，而头部企业的IP运营、供应链能力、渠道能力优势突出下，行业集中度提升的趋势逐渐明显。公司维度，我们认为TOPTOY的经营特点在于，延续了母公司的零售基因以及对IP二创的深刻理解，深耕上游IP产业和自研供应链，强调自研产品的重要性，凭借类直营的加盟模式+母公司渠道协同快速扩张，打造了性价比+高周转的IP二创的品牌定位。展望后续，我们认为其核心看点在于：1）当前TOPTOY积极布局大店策略，旗舰店助力品牌形象打造；2）持续强化自研能力，后续自研占比仍有望提升，并加强自有IP的打造；3）加速出海业务的布局，首站在亚洲区域例如日本、东南亚等地区开设门店，后续有望开展全球化扩张。4）近期公司融资加速，为上述战略奠定基础。投资建议：综合来看，我们认为伴随TOPTOY融资能力加速、持续打通整合上游IP资源以及供应链能力下，未来有望助力名创优品集团加速迈入潮玩赛道，并进一步验证了名创优品集团的业务孵化能力，重点推荐名创优品。%research.95579.com301行业增长：情绪消费崛起，头部品牌集中02能力解构：复刻零售经营哲学，高性价比+高周转03空间探讨：自有品牌升级，出海打开成长空间目 录%%%%%%%%research.95579.com401行业增长：情绪消费崛起，头部品牌集中%%%%%%%%research.95579.com5中国潮玩行业产业链分析01资料来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，长江证券研究所中国潮玩行业产业链分析上游中游下游IP创作IP授权IP运营产品制造渠道产品销售原创团队与独立商家合作成熟品牌授权其他IP代理模式IP运营IP产品设计与产品制造IP内容二次创作IP营销IP故事延伸/角色IP延伸漫画/不同类型IP联动新品上市发布会/参加博览会/快闪店等线下渠道线上渠道潮玩集合店潮玩自有品牌店自动贩卖机第三方经销商综合电商平台品牌官方平台上游聚焦IP创作和IP授权，核心竞争力在于IP内容力、独特性和粉丝粘性，IP主要来源包括内部设计团队、独立艺术家合作、成熟IP品牌授权以及其他IP代理模式，IP创作和授权直接影响产业链中下游潜力中游环节聚焦IP运营和产品制造，IP以原创角色为主通过限量发行、IP相关营销活动快速建立文化地位，IP内容的二次创作丰富了IP内容以及受众，同时IP运营能够与粉丝深度链接形成社群。下游行业主要包括产品销售渠道，包括潮玩集合店、品牌店、自动贩卖机、第三方经销商，线上渠道包括了综合电商、品牌官方平台等，渠道覆盖范围和营销策略对销量和市场渗透有较大的影响。%research.95579.com6行业增长：中国市场崛起，搪胶、手办表现强势01➢ 行业趋势：全球潮玩行业保持双位数增长，中国市场占比提升，搪胶毛绒、手办增长强势资料来源：招股说明书，公司年报，长江证券研究所潮玩市场市场规模分析2019至2030年全球泛娱乐商品行业规模及yoy 2025-2030E CAGR 13%2019至2030年全球潮玩行业规模及yoy 2025-2030E CAGR 21%11%34%0%3%18%28%22%15%12%9%8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球泛娱乐商品市场（十亿美元）yoy9%27%-1%11%26%32%24%18%15%12%10%-10%0%10%20%30%40%020406080100120201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球潮玩市场规模 (十亿美元)yoy中国潮玩行业按产品市场占比（2024 vs 2030E）22%28%15%16%28%24%32%29%0%20%40%60%80%100%20242030E中国亚洲（除中国）欧洲北美洲南美洲其他地区中国潮玩行业按产品市场占比（2024 vs 2030E）45%51%24%22%9%14%22%13%0%20%40%60%80%100%20242030E手办3D拼装模型搪胶毛绒其他%%%%%%%%research.95579.com7竞争格局：一超多强、多元并存01➢ 竞争格局：潮玩零售格局呈现一超多强、多元并存的格局，TOP2-5份额比较分散资料来源：招股说明书，公司公告，深圳潮玩展，长江证券研究所TOPTOY位居全国潮玩赛道NO.3，零售商中NO.12024年中国潮玩行业TOP5潮玩零售商份额2024年中国潮玩行业TOP5潮玩集合公司份额潮玩公司类型零售额（十亿元）市场份额A 公司自有品牌零售商7.2 12.3%B 公司自有品牌零售商2.5 4.2%TOPTOY潮玩集合公司1.3 2.2%D 公司潮玩集合公司0.6 1.1%E 公司潮玩集合公司0.5 0.9%中国潮玩集合公司零售额（十亿元）市场份额TOPTOY1.3 2.2%C 公司0.6 1.0%D 公司0.5 0.9%E 公司0.4 0.7%F 公司0.3 0.5%我国兴趣零售商重点经营指标对比品牌MinisoGrrenParty无印良品三福KKV图片品类毛绒玩具、盲盒、生活日用、美妆、服饰等产品潮流IP、盲盒、毛绒玩具、首饰发饰、美妆护肤为核心品类服饰配件、生活杂货、美妆保养、文具用品及食品点心等服饰为主美妆、日