食品饮料行业研究：金星啤酒招股说明书梳理，关注春节窗口动销催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：周内贵州茅台发布《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，进一步明确了此前市场工作会议/经销商大会时对产品/渠道等维度的改革规划。重点包括构建“自售+经销+代售+寄售”营销体系，渠道端建立以市场需求为驱动的动态评估考核机制、优胜劣汰，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制等。 我们认为，公司市场化改革节奏持续超预期，突破传统模式下出厂价、指导价等概念桎梏，让价格更真实反应供求关系，强化对 C 端的触及、对终端市场的掌控力，倒逼传统渠道自我改革、发挥更强品牌运营&消费培育的作用，以服务赚取合理利润。整体公司在体制机制层面大幅改革，“随行就市”属性进一步聚焦，这为公司中长期良性发展奠定更扎实基础。此外，构建以消费者为中心的发展范式，也能更好地体现品牌价值与意义。 i茅台自元旦上线1499元抢购2026 年产普飞后，直至当前仍处于快速售罄状态、消费端抢购情绪火热。同时，2019~2024年产普飞已于 1 月 15 日上线、亦处于快速售罄状态；叠加近期飞天茅台批价超预期平稳，我们认为春节窗口飞天茅台动销或有超预期潜力，驱动因素包括 i 茅台渠道直营对假酒销售挤出效应、泛大众消费端的备货刺激等。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：周内河南金星啤酒向港交所递交上市申请，公司为啤酒行业内细分精酿啤酒赛道的头部企业、尤其是在风味精酿啤酒子赛道，其核心产品为金星毛尖、茉莉花茶中式精酿啤酒等产品。2025Q1-Q3 公司实现营收 11.10 亿元，同比+191%；实现净利润 3.05 亿元，同比+1096%。啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 休闲零食：春节备货开启，叠加下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。受益于 26 年春节错期，结合当前新渠道仍有铺货红利，预计 26Q1 板块业绩高增，尤其以洽洽、甘源等年货节属性较强、同期基数较低的公司利润弹性较大。短期建议关注零食春节备货行情及量贩零食龙头上市节奏，26 年仍有门店扩张、店型调改带来的收入端高增潜力，同时规模效应带动净利率改善。持续推荐魔芋大单品主导的盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品葵花籽成本改善&春节礼盒动销节奏。 软饮料：行业进入销售淡季，龙头 12 月逐步开启新财年，补库需求带动出货改善，但整体来看仍受竞争加剧影响，景气度略有承压。我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求略有改善，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。现阶段板块估值充分调整，市场充分关注个股内生变化，尤其对合作山姆等增量渠道、市场竞争态势缓和、成本下降超预期等利好较为敏感。基于行业 beta 偏弱视角，当前我们优先推荐个股逻辑，推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善的千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：金星啤酒招股说明书梳理，关注春节窗口动销催化 ....................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 5 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 7 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 8 五、风险提示 ................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 金星啤酒分产品营收拆分（亿元） ........................................................ 3 图表 2： 金星啤酒分产品毛利率拆分 .............................................................. 3 图表 3： 金星啤酒分渠道营收拆分（亿元） ........................................................ 3 图表 4： 金星啤酒分区域分销商梳理拆分（个） .................................................... 3 图表 5： 金星啤酒分销商分区域营收拆分（亿元） .................................................. 4 图表 6： 金星啤酒毛利率、净利率情况梳理 ........................................................ 4 图表 7： 周度行情 .............................................................................. 5 图表 8： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 6 图表 9： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 6 图表 10： 申万食品饮料指数行情 ................................................................. 6 图表 11： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ...................................................... 6 图表 12： 非标茅台批价走势（元/瓶） ..............................