通信行业研究：台积电业绩超预期，千问App全面接入阿里生态

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）台积电资本支出及业绩超预期：A）台积电公布 2025 年 Q4 财务报告，公司当季营收为 337.3 亿美元，同比+25.5%，环比+1.9%。全面上修业绩增速与毛利率指引，将 2024 至 2029 年 AI 营收 CAGR 从原先的“40%中段”提升至“50%中高段”。B）2026 年资本支出规模进一步扩大至 520 亿至 560 亿美元。公司管理层强调，约七成至八成资本将投向先进制程技术，其余用于特殊制程、先进封装等领域，以应对持续旺盛的 AI 芯片需求。全球 AI 算力需求持续旺盛。2）国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上：A）首个完全依托国产芯片全程训练的 SOTA 多模态模型 GLM-Image，开源 24 小时内登顶全球知名 AI 开源社区 Hugging Face Trending，标志国产 AI 模型的端到端自主研发能力在国际竞争中取得突破。B）DeepSeek 发布新论文，提出 Engram 机制，在等参数、等算力条件下显著提升模型在知识调用、推理、代码、数学等任务上的表现。同时，DeepSeek 开源相关记忆模块 Engram。我们认为此机制意味着在保持算力需求基本不变的同时，增强了模型的信息处理与扩展能力。C)千问App进行上线以来最大规模版本更新。生活端上，千问主聊天界面接入阿里业务。淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德 5 个业务第一批接入开放测试。后续将接入淘票票和大麦等阿里其他业务；办事端上，千问 App 上线“胶囊”形式“任务助理”，可处理复杂任务，模拟人完成多步骤工作。阿里千问打通平台 AI 生态，国产 AI 应用未来可期。D）快手宣布可灵 AI 在 2025 年 12 月的收入突破 2000 万美元，对应 ARR 达 2.4 亿美元。大模型落地场景多样化。4）苹果与谷歌联合宣布达成一项多年合作协议。根据协议，下一代苹果基础模型将基于谷歌的 Gemini 模型及其云技术构建。AI 端侧加速发展。5）OpenAI 与Cerebras 达成 100 亿美元算力合作多年其协议。算力需求持续增长。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+0.25%，本月以来，服务器指数+7.20%。台积电资本支出及业绩超预期，全面上修业绩增速与毛利率指引，反映其背后的核心客户谷歌、亚马逊、微软、Meta 等全球主要 CSP 对算力需求的确定性。 光模块：本周光模块指数+1.51%，本月以来，光模块指数+4.37%。OpenAI 加速推进自研 AI 芯片计划，预计于 2026 年底推出其代号“Titan”的首款芯片，有望带来高速光模块需求进一步增加。 IDC：本周 IDC 指数+1.25%，本月以来，IDC 指数+9.90%。GLM-Image 登顶全球 Hugging Face Trending 榜，千问 App打通平台 AI 生态，可灵 AI 落地场景多元，我们认为国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025 年前 11 个月，电信业务收入累计完成 16096 亿元，同比增长 0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9.1%。11 月我国光模块出口金额当月同比降低 24.0%；1-11 月累计同比降低 18%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/240 亿/196 亿/351 亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+0.25%，本月以来，服务器指数+7.20%。台积电公布 2025 年 Q4 财务报告，公司当季营收为337.3 亿美元，同比+25.5%，环比+1.9%。并全面上修业绩增速与毛利率指引，将 2024 至 2029 年 AI 营收 CAGR 从原先的“40%中段”提升至“50%中高段”。2026 年资本支出规模进一步扩大至 520 亿至 560 亿美元。公司管理层强调，约七成至八成资本将投向先进制程技术，其余用于特殊制程、先进封装等领域，以应对持续旺盛的 AI 芯片需求。反映其背后的核心客户谷歌、亚马逊、微软、Meta 等全球主要云服务提供商（CSP）对算力需求的持续爆发与增长的确定性。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+1.51%，本月以来，光模块指数+4.37%。OpenAI 加速推进自研 AI 芯片计划，预计于 2026 年底推出其代号“Titan”的首款芯片。自研需求有望带来高端光模块需求增加。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 IDC：本周 IDC 指数+1.25%，本月以来，IDC 指数+9.90%。DeepSeek 发布新论文，提出 Engram 机制，在等参数、等算力条件下显著提升模型在知识调用、推理、代码、数学等任务上的表现。意味着在保持算力需求基本不变的同时，增强了模型的信息处理与扩展能力。千问 App 进行上线以来最大规模版本更新。生活端上，千问主聊天界面接入阿里业务。淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德 5 个业务第一批接入开放测试。后续将接入淘票票和大麦等阿里其他业务；办事端上，千问 App 上线“胶囊”形式“任务助理”，可处理复杂任务，模拟人完成多步骤工作。快手宣布可灵 AI 在2025 年 12 月的收入突破 2000 万美元，对应 ARR 达 2.4 亿美元。大模型落地场景多样化。我们认为国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上。 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 板块 景气度指标 本期景气度说明 光模块 稳健向上 OpenAI 预计于 2026 年底推出代号“Titan”的首款芯片，有望带来高速光模块需求进一步增加。 服务器 稳健向上 台积电发布 4Q 业绩，2026 年资本支出进一步扩大至 560 亿美元。公司管理层强调，约七成至八成资本将投向先进制程技术，全球 AI 算力需求持续旺盛。 交换机 稳健向上 高速交换机放量，国产交换机有望在 Scale-up 域实现突破。 连接器 稳健向上 Rubin NVL72 机架中用到的铜缆有 2 英里长，预计铜缆方案仍有一定的生命力。 IDC 加速向上 阿