银行行业点评报告：企业信贷超季节性增长，信贷投放前置趋势或延续

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2026 年 01 月 16 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策支撑稳增长，关注 Q1 银行景气度 修 复 行 情 — 行 业 点 评 报 告 》-2026.1.16 《2026 钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道—2026 年理财资产配置展望》-2026.1.8 《 银 行 视 角 解 码 《 金 融 稳 定 报 告（ 2025 ）》 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.12.31 企业信贷超季节性增长，信贷投放前置趋势或延续 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004  12 月企业信贷超季节性增长，预计 2026 年 Q1 投放占比或为历年最高水平 12 月人民币贷款新增 9100 亿元，同比少增 800 亿元，余额增速 6.4%环比 11月持平。年末信贷投放虽放缓，但化债影响减弱下信贷增速保持平稳：（1）受LPR 调降、客户竞争加剧等影响，近年来银行信贷投放明显前置，Q4 为开门红项目储备重要时点，银行或将部分项目挪至来年开门红，避免开年抢客户激烈竞争，同时降低了当年考核基数；（2）2024 年 Q4 化债政策方始实施，置换过程对信贷规模影响相对显著，但 2025 年财政靠前发力，Q4 化债节奏相对弱于 2024 年同期。分部门看，企业贷款总量结构均改善，居民借贷意愿仍偏弱：（1）12 月企业贷款同比多增 5800 亿元，短贷和中长贷同比分别多增 3900 和2900 亿元，低基数效应以及政策性金融工具撬动均有贡献，但企业信贷需求实质性回暖仍待观察，此外低收益票据同比少增 1000 亿元，新增贷款结构相对优化；（2）居民端 12 月同比少增 4416 亿元，短贷及中长贷均减少，其中短贷同比少增 1611 亿元，财政贴息政策 9 月发力，以及 11 月份互联网消费活动（如双 11）或透支了部分 12 月消费信贷需求，而中长贷同比少增 2900 亿元反映了当前房价尚未企稳的环境下按揭需求偏弱的问题，叠加部分居民年末奖金发放或用于按揭提前偿还，按揭增长持续承压。回顾 2025 年，在 LPR 预期调降叠加需求偏弱背景下，银行年初信贷投放意愿强烈，2025 年 Q1 人民币贷款投放占全年比重达 60%，我们认为 2026 年该趋势或将延续，各银行间年初信贷投放竞争仍激烈，预计 2026 年 Q1 信贷投放占比或达历年最高水平。  政府债发行放缓拖累 12 月社融，企业贷款新发放利率企稳 12 月份社融新增 2.2 万亿元，同比少增 6462 亿元；存量增速为 8.3%，环比 11月下降 0.2pct，社融增速自 7 月开始连续下行，12 月较 7 月高点累积下行 0.7pct整体幅度有限。结构看 12 月政府债券发行放缓成为拖累项，贷款成为本月增量社融主要贡献（1）12 月政府债新增 6833 亿元为年内较低水平（仅高于 10 月），受年内政府债发行前置影响，Q4 地方政府债发行减速，叠加 2024 年化债工作于 Q4 开始形成的较高基数效应，12 月政府债同比大幅少增 1.07 万亿元，我们预计 2026 年 Q4 财政政策仍将靠前发力，政府债券仍将成为新增社融的主要拉动项；（2）社融口径人民币信贷同比多增 1402 亿元，信贷拉动当月社融增长，12 月通常为信贷淡月，此次信贷超季节性增长能否延续仍需观察。此外价格方面 12 月新发放企业/个人住房贷款利率均为 3.10%，连续多月环比持平，息差压力下银行对低息贷款逐步压降，同时部分银行信贷客群结构由头部向腰部迁徙提升了贷款收益水平，这些因素共同促使新发放利率企稳；（3）12 月企业债融资新增 1541 亿元，同比多增 1700 亿元，直接融资渠道亦贡献社融增长。  M1 增速回落，居民存款向资本市场迁徙现象仍待观察 12 月 M2 同比增长 8.5%环比上升 0.5pct；M1 同比增 3.8%环比下降 1.1pct，自9 月后 M1 增速虽延续回落，但绝对水平仍高于年初。当前 M2-M1 剪刀差上升并非意味着经济活跃度弱化，主要受高基数影响：（1）2024 年 12 月化债力度较大，化债资金流向企业活期账户抬升基数；（2）12 月财政存款同比多增 2904亿元，或代表年末财政支出力度不如 2024 年同期，但伴随 2026 年化债工作开始推进，M1 仍有回升趋势；（3）非银存款同比大幅多增 2.84 万亿元，主要源于 2024 年同业活期存款利率纳入自律管理后形成的低基数效应，结合居民存款同比多增 3900 亿元，我们认为居民存款流向资本市场仍待观察。  投资建议 近年来信贷投放前置明显，今年开门红力度或加码，1 月份信贷投放占全年比重或为历年最高，叠加企业/个人住房新发放利率企稳，量、价两端或推动银行经营修复。此外在经济修复过程中，财富管理业务突出的银行，以及重点区域金融环境活跃的中小银行，在稳增长的政策环境下更受益。推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -10%0%10%19%29%2025-012025-052025-09银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：社融增速高位回落 附图 2：12 月增量社融主要靠贷款贡献（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：12 月对公信贷需求超季节性增长（亿元） 附图 4：居民短贷减少或反映前期冲量透支需求（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 5：12 月居民存款显著增长（亿元） 附图 6：M1 增速下降主要源于同期高基数效应 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 8.3%6.4%6%8%10%12%14%16%18%2025-122025-072025-022024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-07社融人民币贷款-10000010000200003000040000500006000070000800002025-122025-102025-082025-062025-042025-022024-122024-102024-082024-062024-04人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他-1000001000020000300004000050000600002024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025