西麦食品(002956)首次覆盖报告：深耕燕麦全链，引领食养新风

证券研究报告 | 公司深度 | 休闲食品 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 西麦食品(002956) 报告日期：2025 年 12 月 25 日 深耕燕麦全链，引领食养新风 ——西麦食品首次覆盖报告 投资要点 ❑ 中国唯一的燕麦全产业链上市公司，短期新渠道和新品拓展带来收入增长，利润端享受燕麦成本红利，弹性逐步释放；中长期布局大健康赛道，打开后续成长空间。 ❑ 核心竞争力：产品、品牌与渠道的立体化协同优势 1. 产品力：深耕燕麦主业，构建大健康产品矩阵 公司以卓越品质与工艺巩固传统燕麦市场领先地位，并积极横向拓展，成功布局燕麦奶、蛋白质粉、即食燕麦粥等高附加值品类，系统性地构建了在燕麦谷物大健康领域的综合竞争壁垒，为持续增长开辟了广阔空间。 2. 品牌力：领军燕麦市场，强化全域消费者触达 西麦作为获欧睿认证的“全球零售额第一的中国燕麦谷物品牌”，拥有较高的市场占有率与消费者信任度。公司通过线上线下联动，签约代言人、布局抖音小红书等方式强化年轻用户触达，持续提升品牌影响力。 3. 渠道力：全渠道精耕深拓，积极拥抱新零售趋势 1）线上：公司构建起“传统电商+兴趣电商”的全域布局，抖音成为增长核心引擎。2）线下：构建了全国性的经销商网络，把握渠道变革，积极拓展零食量贩、社区团购及山姆等高势能渠道，针对不同渠道特性进行差异化产品布局。 ❑ 未来增长看点：成长逻辑清晰，燕麦主业稳定盈利可期，大健康打开后续空间 我国燕麦市场处于发展早期，潜力广阔而格局优化空间显著。西麦作为行业龙头，依托清晰的品类战略扩大市场份额，同时凭借稳定的原料供应与全产业链布局，有望将成本红利转化为持续的利润弹性，驱动规模与盈利同步增长。 公司战略性布局大健康赛道，中长期打开第二增长曲线。通过产学研合作，深度融合“传统食养”与“现代科技”，成功推出“西麦食养系列”产品，丰富健康食品矩阵，强化公司在健康食品领域的综合竞争力。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计西麦食品 2025-2027 年营收分别为 22.78/27.01/31.94 亿元，同比增长分别为 20%/19%/18%；实现归母净利润分别为 1.81/2.44/3.17 亿元，同比增长分别为 36%/35%/30%。预计 25-27 年 EPS 分别为 0.81/1.09/1.42 元，PE 分别为33/24/19x。考虑到公司所处健康食品消费领域的黄金赛道，顺应国民对健康需求的长期趋势，市场空间广阔且增长确定性高，同时公司为燕麦全产业链上市公司，具备一定稀缺性，综合考虑给予公司 26 年 30x PE，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 食品质量及安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧等风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 研究助理：隋牧含 suimuhan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥26.74 总市值(百万元) 5,969.62 总股本(百万股) 223.25 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1896.13 2278.08 2701.18 3193.94 (+/-) (%) 20.16% 20.14% 18.57% 18.24% 归母净利润 133.19 181.29 243.93 317.13 (+/-) (%) 36.85% 36.11% 34.56% 30.01% 每股收益(元) 0.60 0.81 1.09 1.42 P/E 44.82 32.93 24.47 18.82 资料来源：浙商证券研究所 -12%3%18%33%48%62%24/1225/0125/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/12西麦食品深证成指西麦食品(002956)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司介绍：燕麦行业知名品牌，精心打造健康谷物食品矩阵 ................................................................ 5 1.1 发展历程：全产业链布局完善，上市后开启多元发展 ................................................................................................... 5 1.2 股权结构：股权结构集中，股权激励激发员工积极性 ................................................................................................... 6 1.3 主营业务：多元驱动增长，渠道与区域协同发展 ........................................................................................................... 7 1.3.1 产品拆分：核心燕麦产品占比持续攀升，多品类优化收入结构 ....................................................................... 8 1.3.2 渠道拆分：经销渠道稳筑基盘，直营渠道借力电商高速增长 ........................................................................... 8 1.3.3 地区拆分：南方大区迅速增长，北方区域稳步扩容 ........................................................................................... 9 1.4 财务分析：盈利能力趋稳，费用率稳中有降 ................................................................................................................... 9 2 核心竞争力：多维构筑竞争壁垒，三重动能协同强化领先优势 .......................................................... 10 2.1 产品： 产品矩阵多元化，横向拓展与大健康布局并举 ................................................................................................ 10 2.2 品牌：中国第一燕麦谷物品牌，品