能源／基础材料行业：伊朗紧张局势或扰动部分能化品供应

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 伊朗紧张局势或扰动部分能化品供应 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 27.04 买入 中海石油化学 3983 HK 3.06 买入 中国海油 600938 CH 33.41 买入 华谊集团 600623 CH 10.80 增持 中国石油 601857 CH 11.00 增持 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 15 日│中国内地 动态点评 近日，伊朗国内针对物价上涨和货币贬值的抗议活动，已造成多地发生骚乱并引发外部博弈。美国政府正在讨论针对伊朗的下一步措施，包括网络攻击、实施制裁和军事打击等。若伊朗紧张局势进一步升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧，导致油价进入高波动阶段，1 月 13 日WTI/Brent 原油期货价格分别收于 61.15/65.47 美元/桶，较月初上涨6.5%/7.6%。此外，伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若本次冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，气头化工原料削减或将导致全球尿素与甲醇出现局部缺口。具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学。 伊朗国内冲突引发供应风险担忧，油价或进入高波动阶段 由于美国对伊朗制裁有所放松，伊朗原油产量自 20 年 7 月 193 万桶/天大幅提升至 25 年 11 月 322 万桶/天。伊朗占据霍尔木兹海峡北岸，25 年 1-5 月通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的 34%，其中沙特、阿联酋、伊拉克在海运量中占比合计超过 70%，卡塔尔天然气外输量亦较大。我们认为伊朗国内冲突或将导致该国短期原油产量及出口下滑；考虑霍尔木兹海峡与中东油气国的共同核心利益紧密相关，若紧张局势进一步蔓延，霍尔木兹海峡运输受阻将引发供应缺口风险。我们认为此前油价已回归至边际成本附近，本次冲突事件或将导致油价伴随高波动逐步见底回升，仍需关注冲突事件后续动态及影响。 伊朗天然气供应或受阻，全球尿素和甲醇供应可能再现局部缺口 此次伊朗国内抗议活动可能影响其天然气供应。在过往 25 年 6 月伊以冲突事件中，伊朗削减气头化工原料供应，持续 2 周，事件导致我国甲醇港口价格大幅上涨 300 元至 2700 元/吨以上，且中东尿素 FOB 价格上涨 30-50 美元至 450 美元/吨左右，叠加北半球农业旺季，高价尿素局面持续至 8 月底。据 IFA，24 年伊朗尿素外贸量约 450 万吨/年，占全球 10%。据海关数据和隆众资讯，25 年 1-11 月我国自中东地区进口的甲醇数量平均在 80 万吨/月，占国内甲醇贸易量 25-30%，且港口库存仍处同期低位。我们认为，若伊朗国内抗议活动持续时间延长，或将推高我国甲醇价格，同时可能导致 26H1北半球春耕期间的海外尿素缺口。 国内高分红能源寡头、尿素和甲醇企业有望受益 考虑全球新能源替代稳步推进，叠加 OPEC 协同意愿趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们预计 26/27 年 Brent 均价为 62/63 美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的 Brent 油价中枢在南美供应增量集中释放、全球能源转型进一步提速前，仍有望得到支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头，或将具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）。据隆众资讯和 Bloomberg，1 月 9 日华东港口甲醇价格 2273 元/吨，较年初+5%，东南亚尿素 CFR 价格 425 美元/吨，较年初+3.6%。伊朗气头化工开工受阻导致局部供需缺口并推高相关产品价格，我们认为尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐华谊集团、中海石油化学。 风险提示：伊朗局势紧张加剧风险，全球宏观经济修复不及预期，全球需求低于预期风险。 (15)0153045Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 图表1： 近 20 年伊朗原油产量 图表2： 25 年 1-5 月霍尔木兹海峡原油流量占全球海运量的 34% 资料来源：OPEC，华泰研究 注：为 2025 年 1-5 月数据，单位为百万桶/天 资料来源：KPLER，华泰研究 图表3： 霍尔木兹海峡原油运输来源地 图表4： 霍尔木兹海峡原油运输目的地 资料来源：EIA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 图表5： 2024 年以来 OPEC+减产承诺落实不均 图表6： 25 年 11 月 OPEC+闲置产能约 500 万桶/天 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：IEA，华泰研究 6001,0001,4001,8002,2002,6003,0003,4003,8004,2002005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-082024-082025-08(千桶/天)霍尔木兹, 14.6, 34%其他, 27.8, 66%201820192020202120222023202425Q1024681012141618(百万桶/天）沙特UAE伊拉克科威特卡塔尔伊朗其他201820192020202120222023202425Q1024681012141618(百万桶/天）中国印度日本韩国亚洲其他欧洲美国沙特其他(3)(2)(1)0123405101520253035404520-0920-1221-0321-0621-0921-