深耕微驱动廿载，乘具身东风启新程

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 深耕微型驱动领域 20 余年，形成领先的技术和经验平台。公司长期耕耘模数小于 1mm 的细分领域，形成了小传动产品的技术和经验平台。核心掌握注塑工艺、铁粉烧结、金属注射成型（MIM）、机加工金属四大工艺，具备了大批量生产小型、精密、具备复杂三维几何形状及特殊要求的金属零部件。公司以零件、传动和控制三大BU 为基础，打造一体化微型驱动系统解决方案。 集成微传动/驱动系统壁垒高、下游广，市场空间广阔。产品规格高决定生产工艺是核心壁垒。根据公司港股招股说明书，全球集成微传动及驱动系统产业规模有望在 2029 年达到 2049 亿元，复合年增长率为 13.3%，其中国内复合年增长率 17.3%。产品广泛应用于智能汽车、人形机器人等新兴行业。 汽车电子基本盘持续拓品提升 ASP。随着汽车电动化、智能化、网联化发展，汽车电子渗透率和单车价值不断上升，公司以“齿轮箱+电机+控制”一体化行业解决方案，赋能汽车电子领域发展。公司25Q1-Q3 在汽车电子领域实现营收 7.9 亿元，营收占比 62.90%。公司目前在智能座舱域、动力域、底盘域和车身电子域均有布局，有望随汽车智能化水平提高持续提升 ASP，打开增长空间。 领先布局机器人灵巧手，不断开拓国内外大客户。人形机器人的灵巧手价值量占比达 32%，是壁垒和价值量均高的板块。当前大部分灵巧手主动自由度不到 15 个，公司最新自研高阶灵巧手拥有 20个主动自由度，可以完成灵巧度要求较高的工作。同时公司积极布局灵巧手电机模组等产品，有望深度受益于人形机器人放量。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入 18.8/24.6/33.7亿元，同比+23%/+31%/+37%，归母净利润 2.77/3.75/5.29 亿元，同比+23%/+35%/+41%。可比公司 2026 年平均 PE 为 131 倍，考虑到公司业务兼具稳健性与成长性，且机器人灵巧手技术积累和客户拓展领先，因此给予其 100 倍 PE 估值，对应目标价 155.6 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,206 1,525 1,875 2,458 3,372 营业收入增长率 4.64% 26.42% 22.98% 31.07% 37.19% 归母净利润(百万元) 180 225 277 375 529 归母净利润增长率 19.55% 25.11% 23.05% 35.25% 41.24% 摊薄每股收益(元) 1.052 0.937 1.151 1.556 2.198 每股经营性现金流净额 1.15 0.51 1.09 0.77 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.83% 6.98% 8.10% 10.28% 13.36% P/E 89.33 78.87 111.24 82.25 58.23 P/B 5.21 5.50 9.01 8.45 7.78 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50087.00101.00115.00129.00143.00157.00171.00250114250414250714251014人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兆威机电沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、公司：国内微型传动龙头，平台化布局打造全球战略生态 .......................................... 4 1.1 深耕微型传动系统二十载，拓展下游多行业 ................................................. 4 1.2 股权集中度高，管理层结构较为稳定 ....................................................... 4 1.3 底层沉淀微型传动技术，布局五大行业领域 ................................................. 5 1.4 智能汽车业务带动营收高增，港股上市在即构建全球战略生态 ................................. 6 2、集成微传动/驱动系统星辰大海，高壁垒、广下游孕育千亿市场 ..................................... 7 2.1 集成微传动和驱动系统：技术壁垒高，下游覆盖广 ........................................... 7 2.2 下游需求：先进工业和智能制造贡献主要需求，智能机器人拉动未来增长 ....................... 9 2.3 竞争格局：典型长尾市场，公司跻身行业龙头，领先布局高端灵巧手产品 ...................... 11 3、核心竞争力：纵向一体化高筑技术、成本壁垒，横向下游扩展打开成长天花板 ....................... 11 3.1 纵向一体化布局：构筑技术、成本核心壁垒 ................................................ 11 3.2 横向下游拓展：汽车智能化助力 ASP 提升，机器人、消费电子打开成长空间 .................... 13 3.2.1 汽车电子：平台通用性强，公司 ASP 持续提升 ............................................ 13 3.2.2 机器人：灵巧手产品矩阵完善，具备高自由度能力 ........................................ 14 3.2.3 XR：绑定国际一流大客户，长期增长空间广阔 ............................................ 17 4、盈利预测与估值 ............................................................................. 18 4.1 盈利预测 .............................................................................. 18 4.2 可比公司估值 .......................................................................... 19 5、风险提示 ................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 公司深耕微传动二十