2026年全球投资展望报告

BlackRock InvestmentInstitute2026年全球投资展望突破传统界限文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTG1225-5086049-EXP1226-1/1722026年全球投资展望引言贝莱德的投研团队每年都会举行两次为期两天的会议，以讨论全球经济和市场的前景及其对投资组合的影响。我们上一届论坛讨论和辩论的压轴议题是《全球投资展望》，藉此我们深度掌握了宏观脉络。今年更明确的一点是，我们数年前推出的颠覆性趋势框架，已成为洞悉经济转型驱动力及由此催生的投资机会的关键工具。本期展望报告的核心在于调和人工智能建设过程中巨额投资与潜在收入的量级差异，并分析人工智能趋势如何与能源转型、未来的金融体系等其他颠覆性趋势相互交汇。Rob Kapito总裁 — 贝莱德作者Jean Boivin主管 — 贝莱德智库Ed Fishwick风险及定量分析主管 — 贝莱德Wei Li环球首席投资策略师 — 贝莱德智库Glenn Purves宏观投资环球主管 — 贝莱德智库Rick Rieder基本面固定收益主管 — 贝莱德Raffaele Savi系统化投资环球主管– 贝莱德Rich Kushel主管 — 贝莱德投资组合管理团队Vivek Paul投资组合研究环球主管 — 贝莱德智库Raj Rao贝莱德旗下Global Infrastructure Partners的创始合伙人、总裁兼首席运营官Scot French贝莱德旗下HPS的创始合伙人兼联席总裁执行发起人文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTG1225-5086049-EXP1226-2/173概要颠覆性趋势（尤其是人工智能发展）正在重塑全球经济与金融市场。科技产业逐步转向资本密集型，而人工智能建设的速度和规模或会达到前所未有的水平。目前市场由少数几大颠覆性趋势主导，投资者须对这些趋势的演变方向作出决策。因此不存在真正的中性立场，即便是配置广泛指数亦不例外。我们保持风险偏好，并认为人工智能主题仍是美国股市的主要驱动力。但我们认为这种环境恰恰为主动投资创造了契机，无论是当前从人工智能建设中筛选赢家和输家，还是未来伴随人工智能红利扩散时择优布局，皆具战略价值。引言概要投资环境投资与收入呈数量级差异美国经济增长有望突破长期趋势主题微观即宏观金融杠杆进行时分散投资的幻象颠覆性趋势人工智能建设面临限制地缘政治分化：人工智能与国防未来的金融体系迅速演变私募信用债迈入新阶段基础设施投资正逢其时新兴市场仍有上行空间主要观点细分配置观点234545 68678914910 111213141516我们长期以来一直认为，全球正在经历结构性转型并由少数几大颠覆性趋势主导，其中包括地缘政治分化角力、未来的金融体系与能源转型。但目前最显著的是人工智能发展，其建设速度和规模可能达到前所未有的水平。从轻资本模式向资本密集型增长的转变，正深刻重塑投资环境，并推动实体、金融及社会政治等多个层面带来深远影响。少数核心宏观驱动力，意味着少数核心市场驱动力。当前市场高度集中，反映了经济底层高度集中。我们认为这意味着投资者须对相关驱动因素作出投资决策。人工智能发展是目前主导的颠覆性趋势，并助推美股在今年屡创新高。近数月来，投资者开始担忧股市估值，以及是否正在形成人工智能泡沫。席勒市盈率显示，美股估值已经达到自互联网泡沫及1929年大崩盘以来的最高水平。市场泡沫在所有重大历史转型期都曾出现，因此有可能再度上演。但这些泡沫往往会持续膨胀一段时间，且仅在破裂之后才会显现本质。有鉴于此，我们致力于调和投资与收入的潜在量级差异。而这既是我们追踪人工智能转型的主要依据，也是本展望报告的核心议题。与人工智能建设相关的资本支出目标规模极为庞大，已在宏观层面产生影响，即微观即宏观——我们的第一个主题。整体收入或能证明这笔开支的合理性，但目前尚不清楚有多少将归属于参与人工智能建设的科技企业。因此这些企业不会僵化地执行既定计划，而是可能会随着收入可预见性提高及能源限制的实际影响凸显灵活调整策略。能源的限制或会延缓人工智能建设，但也会创造其他机会。在人工智能主题的推动下，我们维持风险偏好并超配美股。对于那些能够精准预判谁将斩获人工智能产业核心收入的投资者而言，当下正是主动投资的绝佳时机。参与人工智能建设的企业正在加大杠杆。由此引出我们的第二个主题 — 金融杠杆进行时。我们认为加杠杆有其必要性，这是因为人工智能建设需前期大规模投入资本，且为实现收益不可避免，而收入则于后期集中兑现。再加上目前政府负债较高，导致金融体系的杠杆率更高，从而更容易受到冲击，包括美国在控制通胀与维持债务可持续性之间的政策矛盾引发债券收益率飙升。我们认为私募信用债和基础设施投资将为这类融资提供支持。我们开始战术性低配美国长期国债。此外，这种环境会引发一种分散投资的假象，这正是我们的第三个主题。表面宣称分散投资的资产配置，如今实则可能是大规模的主动押注。我们认为投资组合反而需要一套明确的备选方案，并做好随时迅速转向的准备。我们偏好私募市场的非系统性敞口。目录文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTG1225-5086049-EXP1226-3/174投资环境投资与收入呈数量级差异人工智能建设可能比以往所有科技革命都更为迅速且规模更为庞大。请见右图。外部预测显示，截至2030年，全球企业在人工智能领域的资本支出目标规模预计达到5至8万亿美元，其中大部分集中在美国。投资者面临的主要挑战在于如何调和庞大的资本支出计划与人工智能潜在收入。二者的数量级是否能够匹配？若以支出范围的上限为基准，答案则取决于美国经济能否突破其长期维持的2%增长趋势。这虽是一项艰巨的挑战，但人工智能首次让这一目标成为可能。请参见下一页。即便支出与收入在宏观层面能够匹配，两者之间仍存在时间错配。人工智能建设需要前期大规模投资，包括布局算力、数据中心及能源基础设施。而该投资的最终收益后期才会兑现。人工智能建设尚处于起步阶段，且目前集中在科技行业，但我们认为其带来的生产力提升与收入增长将逐步扩散至整个经济体系。正因资本支出需求与最终收益兑现存在时间差，人工智能建设企业已开始借助债务工具来突破阶段性融资难题。前期集中投入资本是实现最终收益的必要条件。私营部门加杠杆加上公共部门高负债，加剧了金融体系的脆弱性。债券收益率飙升或会对此类融资构成风险。这些因素共同创造了一个截然不同的投资环境，其部分核心特征如下：首先，杠杆率上升将导致公私募市场的信用债发行规模扩大。其次，这种大规模借贷会会对利率产生上行压力，令融资成本整体上升。第三，在人工智能驱动的新收益来源向经济各领域扩散之前，市场收益进一步集中在科技板块，需要投资者作出决策。第四，随着此类收益向科技行业以外扩散，获得超额收益与主动投资的机会将进一步扩大。所有这些意味着须重新审视投资组合构建的传统方法。前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自CRAFTS (2021)，2025年12月。注：图表呈列的是美国以往各类技术