贝莱德-2024年第四季度全球投资展望

2024年第四季度全球投资展望2024年10月贝莱德智库文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1024A/S-3930220-1/25所示观点截至2024年10月，可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。2024年第四季度投资展望主题关注实体产业 我们看到对实体经济的新一轮投资浪潮正在改变目前的经济和市场格局。要找到其中的赢家，需要深入了解正在发展的技术及其可能带来的颠覆性影响。1.加码风险偏好我们关注在不同情景下都能表现良好的投资，并着重关注目前最有可能带来出色表现的机会。我们关注的市场或会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工智能股继续推动整体股市上涨。2.发掘下一个风口投资者应该寻找下一波投资回报的来源。我们建议保持灵活性，可以随时在投资结果（和投资机会）与预期相差较远时全面调整资产配置。3.2文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1024A/S-3930220-2/253战术性观点理由人工智能和美国股票• 我们认为人工智能的发展正在各个行业创造机会。我们注重甄选投资标的并倾向于科技行业之外的受益者。日本股票• 温和的通胀和企业改革推动了企业盈利增长。但日元升值和日本央行政策失误带来的风险仍在。 固定收益资产的收益• 我们看好短期政府债券和信贷带来的优质收益。我们对美国长期国债持中性观点。战略性观点理由私募信贷• 我们认为，随着银行趋于传统，私募信贷将获得更多借款人的青睐，并且回报较公共信贷更具吸引力。细化固定收益资产配置观点• 我们看好中期信贷的经风险调整后回报。我们也看好短期政府债券和英国国债。细化股票配置观点• 相比发达市场股票，我们更看好新兴市场股票。我们精选新兴市场股票中的颠覆性趋势主题进行投资。对于发达市场，我们看好日本股票。主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面在目前时间点对于大类资产的观点，截至2024年10月注：上述观点从美元角度做出，2024年10月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1024A/S-3930220-3/25前所未有的宏观环境我们目前正处于一个不同寻常的宏观环境中：劳动适龄人口减少等因素导致供应链失衡。相较于疫情前的数十年而言，目前的通胀和利率水平更高，但经济增长前景更具不确定性。4资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是三大关键经济指标（即国内生产总值增长和国内收入总值平均增长率、核心通胀和政策利率）自二战后至今的年平均值。新格局下的政策利率是截至2024年7月的实际联邦基金利率。1950年-2024年美国关键经济数据020406080100120140比率债务与国内生产总值的比率l二战后（1950-1969年） l大通胀时期（1970-1985年） l大缓和时期（1986-2019年） l新格局（2022年开始）0%2%4%6%8%10%GrowthCore inflationPolicy rate经济增长核心通胀政策利率文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1024A/S-3930220-4/25颠覆性趋势推动转型浪潮席卷而来人工智能(AI)的快速发展、低碳经济和全球供应链重构有望迎来新一轮投资热潮。作为投资者，我们可以敏锐把握这一机会，“乘势出击”。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在高度不确定性。5对国内生产总值增长的总贡献增加（及预测）前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2024年6月；以及来自Crafts (2021)的数据。注：上图呈列的是美国之前的技术（“蒸汽技术”除外）对国内生产总值增长的年度贡献。对信息和通信技术、电力技术和蒸汽技术的估计来自Crafts (2021)所载的历史经济文献。人工智能和低碳转型所需的资本支出是贝莱德智库基于有关数据中心投资需求的外部研究和贝莱德智库净零转型模拟情景（仅此供专业投资者使用）估算得出。由于其他技术革命进行了数十年，因此我们对人工智能和转型相关资本支出的估计在短时间内是乐观的。0102030Steam (UK)1760s-1840sElectricity1880s-1940sInformation andcommunication tech1970s-2010sAI & low-carbon transition2024-2030s百分点Capital spendingTotal factor productivity?1880年代至1940年代电力技术1760年代至1840年代蒸汽技术（英国）2024年至2030年代人工智能和低碳转型1970年代至2010年代信息和通信科技创新资本投入全要素成产率文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1024A/S-3930220-5/25劳动力供应增加提振经济活动美国劳动力市场正从疫情时期的错配状况中逐步恢复正常，同时移民人数意外激增使目前经济活动得到进一步提振。然而，我们认为这些利好因素带来的支持不一定能够持续，之后仍存在通胀回升风险。6美国贝弗里奇曲线2018-2024年美国经济活动状况相关估计是基于事后总结得出的结果，并且只是近似值。资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是美国经济活动情况（以国内生产总值和国内收入总值的平均值来衡量），以及我们对该经济体的产量（在通胀没有回升的情况下，且无论移民是否带来影响）的估计。资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自Haver Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是职位空缺率与失业率的比率（即众所周知的“贝弗里奇曲线”）。24年7月1%2%3%4%5%6%7%8%2%4%6%8%10%12%14%职位空缺率失业率n 疫情前n 2020年4月至2021年12月n 2022年n 2023年及之后90951001051102018201920202021202220232024指数水平（2019年12月 = 100）ActivityEstimated supply capacityEstimated supply capacity without migration boost经济活动估计供应产能在没有移民提振作用下的估计供应产能文件仅供派发予合格境内机构投资者，专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1024A/S-3930220-6/25我们认为市场对美国经济衰退的担忧实属过虑经济衰退忧虑对市场情绪造成冲击，但我们认为这些忧虑情绪与数据所反映的情况不符。失业率上升只是因为劳动力供应增加，并非企业裁员所致。而且就业仍在增