2026年環球投資展望：突破界限

貝萊德智庫資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。2026年環球投資展望突破界限MKTG1225-5071831-EXP1226-1/1722026年環球投資展望簡介貝萊德的資深基金經理及投資主管每年兩度聚首兩天，探討環球經濟及市場前景，以及其對投資組合的影響。《環球投資展望》正是最新一次論壇辯論與討論的成果，並為我們的宏觀框架提供方向。今年的重點顯而易見：我們數年前提出的「大趨勢框架」，已成為了解經濟轉型推動因素以及其創造的投資機會的關鍵途徑。本展望報告重點分析人工智能建設的投資與潛在收入之間的量級衝突，並探討其如何與能源轉型及金融未來等大趨勢交匯。Rob Kapito貝萊德總裁作者簡介Jean Boivin貝萊德智庫主管Ed Fishwick貝萊德風險及定量分析主管Wei Li環球首席投資策略師—貝萊德智庫Glenn Purves環球宏觀研究主管—貝萊德智庫Rick Rieder貝萊德基本因素固定收益投資主管Raffaele Savi貝萊德環球系統化投資主管Rich Kushel貝萊德投資組合管理團隊主管Vivek Paul環球投資組合研究主管—貝萊德智庫Raj Rao創始合夥人、總裁兼營運總監，Global Infrastructure Partners，貝萊德旗下公司Scot French創始合夥人兼聯席總裁，HPS，貝萊德旗下公司執行領導資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-2/173摘要全球經濟與金融市場正被大趨勢重塑，尤其是人工智能。科技發展日益趨向資本密集，人工智能建設亦可能以史無前例的速度與規模擴張。當市場僅由數股大趨勢主導時，投資者難免要就這些趨勢作出明確判斷——因此中性立場不再存在，甚至連配置廣泛指數亦不例外。我們保持承險立場，並認為人工智能主題仍是美國股市的主要動力來源。然而，我們認為當前環境相當適合主動投資——投資者需要在現階段的人工智能建設者中，以及在人工智能潛在收入開始擴散後，識別出贏家與輸家。簡介摘要投資環境量級衝突增長突破：如今有望實現主題微觀即宏觀槓桿提升分散投資假象大趨勢人工智能建設面臨多重限制地緣政治碎片化：人工智能與國防開支金融未來迅速演變私募信貸進入新階段基建投資時機成熟新興市場具上升空間主要觀點細分資產觀點234-545 6-86789-14 910 111213141516我們一直主張，全球正處於由數個大趨勢主導的結構性轉型之中，包括地緣政治碎片化、金融未來及能源轉型。然而，目前最明顯的趨勢莫過於人工智能，其有望以史無前例的速度與規模擴張。由輕資本轉向資本密集的增長模式正徹底改變投資環境，並在實體、金融以及社會政治多個層面突破界限。當經濟由少數宏觀因素主導時，市場推動因素亦隨之減少。現今的市場集中度反映了基礎經濟的集中度，意味著投資者必須作出明確判斷。人工智能目前是具主導作用的大趨勢，推動美國股市今年創下歷史新高。投資者近月開始憂慮股票估值，以及人工智能是否正在形成泡沫。根據席勒市盈率，美股估值處於自科網泡沫與1929年泡沫以來最高水平。市場在歷次關鍵轉型中均曾出現泡沫，今次亦可能重演。然而，市場泡沫亦會持續膨脹，直至爆破後才變得明顯。因此，我們致力判斷投資與收入的潛在量級是否相稱——這正是我們追蹤人工智能轉型趨勢的基礎，亦是本展望報告的重點。與人工智能建設相關的資本開支目標規模龐大，帶出了我們的第一個主題——微觀即宏觀。整體收入或足以合理化相關資本開支——但目前難以判斷多少回報最終將落入積極建設人工智能的科技企業。因此，相關企業不會自動按原定計劃發展人工智能，而會選擇在收入前景明朗以及能源限制嚴峻時調整計劃。能源限制或會減緩建設速度，但亦會創造其他機會。我們對人工智能主題保持承險立場，並增持美國股票。對於能夠洞悉哪些企業將獲得收益的投資者而言，現時是進行主動投資的良機。我們的第二個主題是人工智能建設者正在提升槓桿。我們認為此舉有其必要，因為人工智能開支集中在前期，而收入則滯後實現——這是實現回報的必然條件。與此同時，各國政府債務高企，導致金融體系的槓桿水平上升，更容易受到各種衝擊影響——包括因通脹與債務可持續性的政策角力而引發的債息飆升。我們認為私募信貸與基建能夠在融資上提供支持，並在戰術上減持長期美國國庫債券。這個環境亦造成分散投資假象，這是我們第三個主題。所謂「分散投資」實際上可能變成重大主動配置 。我們認為，投資組合需要具備明確替代方案，並作好迅速調整的準備。我們偏好在私募市場中進行非系統性配置。目錄資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-3/174投資環境量級衝突人工智能建設的速度及規模超越以往所有科技革命。見圖表。根據外部估計，直至2030年，全球企業在人工智能上的資本開支目標介乎5萬億美元至8萬億美元，大部分集中在美國。對投資者而言，挑戰在於判斷人工智能的龐大資本開支計劃與其潛在收入是否相稱——兩者是否處於相同量級？若以資本開支的上限計算，答案取決於美國經濟增長能否突破2%的長期趨勢。人工智能令這一項艱鉅任務首次有機會實現。見下一頁。即使開支與收入在宏觀層面上相稱，兩者的時間仍然錯配。人工智能建設需要在運算、數據中心及能源基建上進行前置投資，但其產生的最終收入要待日後才會實現。目前，人工智能建設僅處於起步階段，並且集中在科技行業，但預計生產力提升與收入增長將擴展至整個經濟。由於資本開支需求與最終收入之間存在時間落差，人工智能建設者已開始透過債務來克服融資「缺口」。前期投資是實現最終收益的必要條件。私營企業槓桿上升將加重債務高企的公營部門的負擔，增加了金融體系的脆弱性。債券收益率飆升可能對相關融資構成風險。我們認為，以上因素營造出截然不同的投資環境，並具有多個核心特點。第一，槓桿上升將導致公開及私募市場的發債規模擴大。第二，巨額借貸對利率構成上行壓力，推動資本成本普遍上升。第三，在人工智能產生的新收入來源擴展至整個經濟之前，市場收益將進一步集中在科技行業，促使投資者作出明確判斷。第四，隨著相關收入擴展至科技以外行業，超額回報與主動投資將迎來更大空間。因此，投資者需要重新審視傳統的投資組合構建框架。前瞻性估計可能不會實現。資料來源：貝萊德智庫，數據來自Crafts（2021），2025年12月。註：圖表顯示過往多項美國技術（「蒸汽」技術為英國數據）的資本開支對國內生產總值增長的平均年度貢