贝莱德-2025年全球投资展望

贝莱德智库2025年全球投资展望关注“转型机会”文件仅供派发予合格境内机构投资者、专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1224A/S-4092543-1/1722025年全球投资展望引言贝莱德的投研团队每年都会举行两次为期两天的会议，以讨论经济和市场的前景及其对投资组合的影响。每次会议讨论和辩论的压轴议题都是《全球投资展望》。藉由讨论，我们可以深度掌握宏观脉络，并且更加确信目前的环境非比寻常。这并非典型的经济周期，在颠覆性趋势的驱动下，全球正在进行一场前所未有的经济转型。我们基于这一视角来评估目前逐步展现的投资机会和所面临的风险，并勾勒出这一前景下的各种投资主题。我们围绕三个相互关联的观点制定了三个重点主题。首先，资本市场（包括私募市场）将在未来经济转型中发挥关键作用。其次，在这个不寻常的转型环境下，我们有必要重塑投资思维。最后，由于人工智能热潮升温，并为美国企业盈利增长势头提供支持，我们维持对于风险的偏好。Robert Kapito总裁 — 贝莱德Philipp Hildebrand副主席 — 贝莱德Jean Boivin主管 — 贝莱德智库Ed Fishwick风险及定量分析主管 —贝莱德Wei Li环球首席投资策略师 — 贝莱德智库Vivek Paul投资组合研究全球主管 — 贝莱德智库Rick Rieder基本面固定收益主管 — 贝莱德Raffaele Savi系统化投资全球主管 – 贝莱德作者执行发起人Rich Kushel主管 — 贝莱德投资组合管理团队文件仅供派发予合格境内机构投资者、专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1224A/S-4092543-2/173概要自2020年以来我们一直强调一个概念，即非典型的经济周期。随着人工智能崛起等颠覆性趋势促进经济转型，历史性趋势或将难以持续。长期资产对短期消息持续反应过激，可见目前环境多么不同寻常。我们在物色转型受益者的同时保持风险偏好，并随着人工智能热潮升温进一步超配美国股票。我们更加确信通胀和利率将持续高于疫情前水平。引言概要 投资环境浅析经济发展趋势宏观政策的制衡与失衡2024年对2025年有何启示短期宏观趋势分析 主题巨量融资构筑未来重塑投资思维继续拥抱风险焦点追踪人工智能的演变基础设施领域的长线机会地缘政治分化加剧需要新的多元化资产主要观点细化配置观点234-645 678-10891011-14 1112 13141516颠覆性趋势正在重塑全球经济及其长期轨迹，而非仅仅是影响经济扩张或衰退的短期波动因素。2024年的发展进一步支持了我们的观点，即目前并非典型的经济周期：人工智能已成为主要的市场驱动因素，尽管典型的经济衰退信号持续”亮红灯“且通胀持续下降，但经济增长却未放缓。市场坚持从经济周期（而非经济在转型）的视角解读新发布的数据，引发波动大幅上升，投资者论调接连转变。随着2025年的到来，很多国家产生了新的领导人，他们肩负政治和经济变革的使命。这些政策制定者推出的措施未必能稳定市场，反而可能加剧波动。如果出现任何极端政策（如财政政策方面），可能会令金融市场举步维艰。但我们认为面对宏观政策制定者会放宽经济和货币环境，从而有望推动风险偏好升温。在我们看来，这种截然不同的格局颠覆了投资的本质。鉴于人工智能和低碳转型需要的投资或将与工业革命时期相当，我们认为投资者可以充分把握转型浪潮中实体经济回归带来的投资和回报机会。有见及此，我们的第一个主题是巨量融资构筑未来。我们认为，随着这些颠覆性趋势推动大范围的基础设施建设，资本市场将发挥至关重要的作用。我们认为，随着颠覆性趋势重塑整体经济，投资者应更多地专注于这些趋势，而不是广泛的资产类别。换言之，影响投资回报的因素正在发生变化，因此需要重塑投资思维 — 我们的第二个主题。我们得出一个重要结论，即鉴于稳定的长期趋势不复存在和前景瞬息多变，投资者难以指望经济最终会回归历史性趋势，因此可能需要重新考虑什么是中性资产配置，并且更加侧重于战术配置观点。此外，我们认为对投资组合进行动态配置以及细化配置观点同样关键。那么我们的立场如何？我们将继续保持风险偏好 — 第三个主题。我们认为美国股票将继续跑赢其他发达市场，因其经济增长更为强劲，利用颠覆性趋势的能力也更胜一筹。我们增加对美国股票的超配，并认为人工智能热潮正在升温。我们认为单估值高企这一点，并不会在近期引发美股价值重估。但我们随时准备在市场过于狂热时进行调整。我们在战术和战略配置层面都低配美国长期国债，原因是我们认为长期债券收益率的任何飙升都可能带来不利影响。我们将私募市场作为把握颠覆性趋势的重要途径，并在战略配置层面加大对基础设施股的投资。目录文件仅供派发予合格境内机构投资者、专业投资者使用，不得公开派发。MKTGM1224A/S-4092543-3/174投资环境浅析经济发展趋势数十年来，经济发展往往遵循稳定的长期趋势。投资者几乎可以完全专注于应对围绕这些趋势的任何暂时性偏差带来的短期波动。因为历史数据和投资经验显示，经济增长最终将回归其趋势轨迹。而这一直是投资组合构建秉承的基本原则。我们认为目前的环境已大不相同。全球经济正在经历一场可能持续改变长期趋势的转型，因此可能产生各种截然不同的发展结果。请参见右图。推动经济增长的因素明显发生了变化。颠覆性趋势可望从根本上重塑经济。以人工智能为例，它不仅能提高特定工作的效率，最终还能加速新理念和新发现的产生，极大地促进经济增长并改变经济构成。此次转型的范围和影响甚至可能超过工业革命。同样，不断加剧的地缘政治分化正在颠覆既有贸易流和供应链。新的贸易集团和保护主义政策可能会彻底改变经济的运行方式，从而降低贸易效率。能源转型与人工智能和地缘政治分化等颠覆性趋势相互交织，也在刺激重大创新和投资。此外，货币的数字化正在重塑家庭和企业管理现金、借贷、交易和投资的方式。人口老龄化则限制了劳动力供应。除非人工智能促进生产力提高，否则这可能会限制经济的生产和增长。一些国家移民人数增加抵销了当中部分影响，但这可能只是暂时的，尤其是在美国。有见及此，我们认为新发布的数据与经济周期无关，而是显示了经济趋势如何演变。有关数据的意外表现表明，经济趋势将发生永久性变化，并最终呈现全新的经济轨迹。请参见右图。仅供说明。资料来源：贝莱德智库，2024年12月。注：这些图表呈列了美国经济产出的演变过程，左图及右上图假设经济增长会朝某个单一的中心趋势靠拢，右下图则假设经济增长不会沿着某个中心趋势发展，而是可能出现很多不同的趋势。经济趋势瞬息万变美国国内生产总值的假设性演变人工智能崛起、地缘政治分化和人口老龄化等颠覆性趋势正在重塑经济。我们认为长期经济趋势将因此而改变。Chart takeaway: Getting inflation all the way back down to target – the dotted green line – would require the Fed to deal a significant blow to th