投票高频，视角多元：公募基金ESG尽责管理新范式(三)--“贝莱德们”在A%26H股投下哪些反对票？

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度研究 报告日期：2025 年 09 月 23 日 投票高频，视角多元：公募基金 ESG 尽责管理新范式（三） ——“贝莱德们”在 A&H 股投下哪些反对票？ 核心观点 基于样本分析，外资目前在 A 股和 H 股的反对票重点落在公司治理和中小股东权利保护上。从反对理由来看，外资通常从“不符合少数股东权利、信息披露不充分、缺乏独立性、赋予董事会过多自由裁量权”等角度出发。部分外资已开始在 A 股上市公司的董事选举提案中加入对气候风险、毁林风险等环境因素的考量。 ❑ 贝莱德：整体反对率较高，聚焦董事会治理 样本名单中的 25 家贝莱德重仓股，有 18 家在今年投票季被贝莱德投下过反对票，另有 1 家在 2024 年投票季被其投下过反对票，共 19 家收到反对票，上市公司整体反对率 76%。上述 19 家收到反对票的上市公司共计有 49 项提案遭到贝莱德的反对，涉及 14 类议题。反对数排名前三的议题为：股票发行、关联交易和董监高薪酬，分别有 15、9 和 7 项。从反对理由来看，我们归纳为六大类：信息披露不充分、赋予董事会过多自由裁量权、潜在风险、不符合股东最佳经济利益、缺乏独立性和削弱股东权利。 ❑ 富达：提案类型较集中，反对理由更多样 样本名单中的 14 家富达重仓股，有 6 家在今年投票季被富达投下过反对票，上市公司整体反对率为 43%。上述 6 家收到反对票的上市公司共计有 10 项提案遭到富达的反对，涉及 6 类议题。反对数最多的议题为：董事选举和公司章程，分别均有 3 项。从反对理由来看，我们发现大致有 7 类理由，除常见的信息披露不充分、缺乏独立性、出席纪录不佳、担忧资本管理、质疑执业行为和不符合股东最佳经济利益外，还出现“尚未承诺温室气体减排目标”。 ❑ 荷宝：公司层面反对重合度高，具体议题存在一定差异 在 24 家收到贝莱德和富达反对票的重仓股样本中，有 16 家在 2025 年投票季期间被荷宝持有，其中有 13 家同时也收到荷宝的反对票，公司层面反对票重合率约为81%。13 家收到荷宝反对票的上市公司涉及 38 个提案，其中 16 个提案与贝莱德的反对提案一致，1 个提案与富达的反对提案一致，剩余 21 个反对提案不重合。上述 38 个遭到反对的提案涉及 10 类议题。反对数排名前三的议题为：股票发行、董事选举和股权激励，分别有 10、9 和 6 项。荷宝和富达在对某家上市银行的董事选举提案中都因气候变化相关议题而投下反对票。 ❑ 柏基：部分议题有重叠，股东参与显亮点 在 24 家收到贝莱德和富达反对票的重仓股样本中，有 3 家公司收到柏基的反对票，有 1 家公司的某项提案遭到柏基弃权；此外，柏基对两家重仓股样本公司在今年进行过尽责管理。在 1 家遭到柏基弃权的上市公司中，柏基弃权提案与荷宝、贝莱德的反对提案与理由相似，均是针对关联担保。在 2 家接受柏基股东参与的上市公司中，其中一家的沟通重点是碳市场、能源转型和分红政策，另一家的沟通重点是公司治理和社会责任。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险；数据测算偏差风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：张日纳 zhangrina@stocke.com.cn 相关报告 1 《股权制衡，权利保护：公募基金 ESG 尽责管理新范式（二）》 2025.09.04 2 《以责促优，共筑价值：公募基金 ESG 尽责管理新范式（一）》 2025.08.12 3 《公募基金参与上市公司治理新规发布，“以披促优”加速资本市场可持续发展》 2025.05.12 深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 贝莱德：整体反对率较高，聚焦董事会治理 ........................................................................................... 4 2.1 样本说明 ............................................................................................................................................................................. 4 2.2 整体情况 ............................................................................................................................................................................. 4 2.3 提案类型和反对理由 ......................................................................................................................................................... 5 2.4 反对票案例 ......................................................................................................................................................................... 6 3 富达：提案类型较集中，反对理由更多样 ............................................................................................... 6 3.1 样本说明 ........................................................................................................................................................................