2025年第四季度全球投资展望-贝莱德

第四季度全球投资展望贝莱德智库2025年9月文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-1/25在4月市场动荡铸就“黄金买点”，带来显著回报全球股市自4月美国“解放日”引发暴跌后反弹。我们当时认为美国全面推行高关税政策可能性较低，这也为市场情绪的反弹奠定基础。22025年各地区股市表现所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG Datastream，2025年9月。注：图表呈列的是各地区股指（以当地货币计价，新兴市场除外）的总回报的不同组成部分。所用指数为：MSCI中国指数、MSCI新兴市场美元指数、MSCI英国指数、MSCI欧洲经济与货币联盟指数、MSCI日本指数及MSCI美国指数。文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发美国欧元区日本新兴市场（美元）英国中国90100110120130Jan.Feb.Mar.Apr.May.Jun.Jul.Aug.Sep.指数水平（基数在4月8日重设至100）1月2月3月4月5月6月7月8月9月MKTGM0925A/S-4854339-2/25二战后美国的数值达到…0%25%50%75%100%125%150%175%1970198019902000201020202030占国内生产总值比例U.S.FranceUKItalyGermany发达市场长期债券面临压力与日俱增由于政府债务引发市场忧虑情绪，对资产表现也产生实际影响，长期国债收益率再度迅速上行。日本、法国和英国的国债收益率飙升至数十年新高。1970-2030年各国政府债务与国内生产总值比率前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、国际货币基金组织(IMF)及美国国会预算办公室(CBO)，数据来自LSEG Datastream，2025年9月。注：图表呈列的是美国、法国、英国、意大利和德国的一般政府债务总额占国内生产总值的比例。未来估计数据来源于国际货币基金组织的《世界经济展望》报告。意大利的数据仅始于1988年。估计2000-2025年各国的30年期政府债券收益率所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2025年9月。注：图中线条表示英国、美国、法国、意大利和日本的30年期政府债券收益率。0%1%2%3%4%5%6%7%200020052010201520202025收益率UKU.S.FranceItalyJapan英国美国法国意大利日本意大利法国英国美国德国文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发3MKTGM0925A/S-4854339-3/25美债对美联储降息的反应与往常不同尽管美联储降息，但美国收益率曲线反而趋陡。我们认为市场焦点正从宏观政策引发的不确定性，转向美国对抗通胀与控制政府债务（及利息）之间的政策分歧。美联储降息周期内美国10年与30年期国债收益率曲线的变化所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2025年9月。注：图表呈列的是美国30年期与10年期国债收益率利差在美联储降息周期首次降息前后数月的演变趋势。-100-75-50-250255075100-60060120180240300360基点自首次降息以来的天数1984-201920241970-2035年美国联邦债务及利息支出状况前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库及美国国会预算办公室(CBO)，数据来自Haver Analytics及美国国会预算办公室，2025年9月。注：图表呈列的是美国公众持有的联邦债务占其国内生产总值的比例（左轴），以及净利息成本占联邦总支出的比例（右轴）。除历史数据外，还补充了来自美国国会预算办公室针对2025年以后的预测数据（阴影区域）。0%3%6%9%12%15%18%20%40%60%80%100%120%140%1970198019902000201020202030占联邦支出比例占国内生产总值比例Federal debt held by the publicNet interest cost (right)估计美国公众持有的联邦债务净利息成本（右轴）文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发4MKTGM0925A/S-4854339-4/25所示观点截至2025年9月，可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。2025投资展望主题投资当下的确定性全球贸易和资本市场的发展速度受不可改变的经济规律制约，因此相比长期宏观前景，短期发展形势更加明确。有鉴于此，我们维持风险偏好并继续超配美国股票。1.策略性地管理宏观风险我们认为目前的转型环境相比过去十年更有利于实现超额收益，即高于基准的回报。但宏观环境动荡不安，给投资组合带来风险，须通过主动管理或对冲加以应对。2.以颠覆性趋势为锚即便作为锚点的长期宏观关键指标接连失效，但我们认为颠覆性趋势可望持续推动投资回报。只是这些趋势并不直接等同于广泛的回报驱动因素，须通过细化配置观点来追踪其演变，以发掘资产类别之间和资产类别内部的机会。我们看好人工智能主题。3.文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发5MKTGM0925A/S-4854339-5/25人工智能颠覆性趋势正在抵消消费支出放缓的影响企业持续加大对人工智能相关基础设施的投资，为美国乃至全球的经济活动提供了支持。由此可见，颠覆性趋势已成为当今经济的新锚点，并且正在推动投资回报。62000-2025年各类因素对美国年度国内生产总值增长的贡献资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2025年9月。注：条形图呈列的是各类因素对美国年度国内生产总值增长的贡献。2025年的条形图表示的是2025年上半年的贡献。-1%0%1%2%3%4%2000-19 average202320242025增长Nonresidential investmentConsumptionPrivate inventoriesNet exportsGovernment spendingResidential investmentGDP-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2202020212022202320242025百分点AI-related (software and AI processing equipment)OtherTotal美国非住宅投资的年度变化资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2025年9月。注：条形图呈列的是美国非住宅投资对其年度国内生产总值增长的贡献，并细分为人工智能相