燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1休闲食品西麦食品（002956.SZ）买入-A(维持)燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔2026 年 1 月 12 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2026 年 1 月 9 日收盘价（元/股）：27.47总股本（亿股）：2.23流通股本（亿股）：2.23流通市值（亿元）：61.32基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元/股）：7.08每股资本公积（元/股）：3.06每股未分配利润（元/股）：2.62资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com投资要点：中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，2024 全年公司实现营业收入 18.96亿元，同比增长 20.16%；归母净利润 1.33 亿元，同比增长 15.36%，规模在行业内遥遥领先。公司 2025 年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-2024 年 5 年营收 CAGR 为 16.65%，公司作为行业绝对龙头，继续引领燕麦产品在中国市场的渗透。燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。国民健康饮食理念的提升，驱动 2024 年中国燕麦行业的市场规模突破百亿，燕麦行业在国内当前仍处于朝阳行业，在渗透率持续提升叠加复合燕麦高增驱动下，整个行业呈现量价齐升态势。中国燕麦食品行业目前 CR3 约为 51.9%，其中，西麦食品市占率超过 20%，位列第一，相比于日美市场集中度极高的竞争格局，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道保持持续高增长，抖音天猫京东等均不断提供增量贡献更高收入占比，线下方面流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道也呈现较好增长态势。公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2024 年同比分别增长 34.44%、33.76%、28.81%，作为燕麦行业第一大品牌，公司整体结构升级趋势明显。同时在渠道端，公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式构建起庞大且高效的销售网络，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约 10%，继续大力开拓下沉市场。在燕麦主业引领行业的同时，公司自 2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售起量非常快，后续可以乐观期待其他新品带来的收入利润增量。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 22.86、28.78、34.61 亿元，增速分别达到 20.6%、25.9%、20.3%，归母净利润分别为 1.84、2.55、3.07 亿元，PE 为 33.2/24.1/20 倍，公司收入业绩增速较快，维持“买入-A”评级。风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5781,8962,2862,8783,461YoY(%)18.920.220.625.920.3净利润(百万元)115133184255307YoY(%)6.115.438.538.120.4毛利率(%)44.541.343.344.044.1EPS(摊薄/元)0.520.600.831.141.37ROE(%)7.98.711.414.115.0P/E(倍)53.146.033.224.120.0P/B(倍)4.24.03.83.43.0净利率(%)7.37.08.18.98.9资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 燕麦行业龙头，业绩持续高增长................................................................................................................................... 51.1 公司发展历程............................................................................................................................................................. 51.2 公司股权情况............................................................................................................................................................. 61.3 公司财务分析............................................................................................................................................................. 72. 燕麦行业集中度仍有空间，西麦份额持续提升.........................................................................................................102.1 市场规模与增速....................................................................................................................................................... 102.2 行业集中度与竞争者............................................................................................................................................... 113. 产品品牌渠道持续领先，第二增长曲线蓄势待发..................................................................................................... 113.1 全产业链护城河...............................