非银金融行业2026年度投资策略：景气向好，攻守兼备

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 非银金融 2026 年 01 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《看好券商和保险开门红行情，公募销 售 费 新 规 落 地 — 行 业 周 报 》-2026.1.4 《保险公司资负管理办法发布，明确监 管 指 标 和 阈 值 — 行 业 周 报 》-2025.12.21 《美联储降息利好券商海外业务，新规 规 范 基 金 销 售 — 行 业 周 报 》-2025.12.14 非银金融行业 2026 年度投资策略：景气向好，攻守兼备 ——行业投资策略 高超（分析师） 卢崑（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  券商：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会 （1）2025 前 3 季度 39 家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非业绩同比+71%，单 Q3 归母净利润同比+117%，环比+33%，投资收益驱动业绩超预期。经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。在 3 季度债市显著承压下，券商 FICC业务彰显韧性，权益投资业绩弹性突出。其中，多数头部券商加权 ROE 在 10%以上，表现优于中小券商。（2）“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，低利率持续下，居民财富向资本市场迁移的趋势明显，券商有望持续分享发展红利。慢牛格局延续，券商经纪业务和投资收益表现先行，随着牛市持续，券商投行、公募基金和衍生品业务有望加速改善。我们看好本轮行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025 中报券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升；需求端，企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。往后看，美联储降息预期下，海外业务资金成本持续降低，券商跨境衍生品业务需求旺盛，港股有望维持高景气度，看好头部券商海外业务持续表现。（3）监管政策进入“积极”周期，券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业 2026 年盈利景气度，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块布局机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司 H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。多元金融板块我们推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。  保险：业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放 业绩端高基数下同比扩张，权益弹性突出。5 家 A 股上市险企前 3 季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速超过 50%。投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、积极增配权益和 3 季度科技股牛市共振。人身险负债端边际改善，财险 COR 同比回落。预定利率调降带来催化，3 季度新单保费同比增速延续改善趋势，个险渠道企稳，银保渠道高增，3 季度 NBV 同比增速多数呈扩张态势；财险 COR 同比下降，3 季度环比略有提升或受赔付增加影响。展望 2026 年：保持高 ROE，负债端有望稳健增长，关注利率催化。（1）慢牛趋势下，险企持续增配权益资产，总投资收益率有望保持高位，上市险企有望保持较高的 ROE 水位。（2）负债端看，个险渠道有望企稳回升，银保渠道有望延续较快增长，健康险有望迎来产品创新机遇，看好负债端在 2026 年实现稳健增长，分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。（3）资产端长端利率底部企稳，净资产压力缓解，中长期维度看险企利差有望持续改善，驱动上市险企估值提升，推荐中国平安、中国人寿 H 和中国太保。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -10%0%10%19%29%38%2025-012025-052025-09非银金融沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 券商：景气度有望延续，看好板块战略性增配机会 ............................................................................................................. 5 1.1、 券商板块复盘：证券 IT 和低估值头部券商有超额 .................................................................................................... 5 1.2、 基本面：上市券商扣非净利润同比+71%，投资收益超预期 .................................................................................... 6 1.3、 政策端：“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，券商持续分享红利 .............................................................. 17 1.4、 慢牛下券商 ROE 有望突破前高，看好券商海外业务叙事 ...................................................................................... 18 2、 保险：业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放 ....................................................................................................... 24 2.1、 保险板块复盘：低估值 H 股和基本面强劲标的领涨 ............................................................................................... 24 2.2、 财务表现：财险、投资成业绩增长主要驱动因素 .................................................................................................... 25 2.3、 人身险业务：新单、NBV 双增，个险承压、银保发力 .......................................................................................... 27 2.4、 财险：财产险