工业行业动态点评：矿山高景气带动挖机出口提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 矿山高景气带动挖机出口提速 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 工程机械 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨任重 研究员 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 5035 1239 王龙钰* 联系人 SAC No. S0570124010018 wanglongyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三一重工 600031 CH 33.00 买入 柳工 000528 CH 15.12 买入 恒立液压 601100 CH 140.36 买入 徐工机械 000425 CH 12.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 09 日│中国内地 动态点评 据工程机械协会，2025 年 12 月挖掘机销量 2.3 万台（内销 1.0 万台+出口1.3 万台），其中内销同比+11%，较 11 月+9%的增速继续回升，出口同比+27%，较 11 月+19%稳步提速。据海关总署数据，10-11 月二手机出口台数分别同比+69%、+80%，高速增长，存量设备出清成效显著，为内需刚性更新提供坚实支撑。全球铜价持续创历史新高，有望持续拉动海外矿山机械需求，继续看好三一重工、徐工机械、柳工等龙头及零部件企业恒立液压。 全球矿山需求高景气延续，出口大挖成增长核心引擎 12 月挖机出口增速环比提升 8 个百分点，结构上大挖和小挖增速均有所提升，其中大挖单月出口台数同比增速超 60%，成为增量主要来源，持续受益于全球矿产资源需求旺盛。据世界银行，全球铜价已接近 1.2 万美元/吨，较年初上涨超 30%，创历史新高，矿山开采活动活跃度维持高位，带动矿用挖机需求稳步释放。从区域看，海外新兴市场及传统资源国需求持续回暖，国产品牌凭借性价比与本地化布局优势，在大挖领域的市占率提升空间广阔，出口有望持续成为行业增长的重要支柱。 二手机出口高位运行，促进内需更新需求释放 我们在 1 月 27 日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020 年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，10、11 月二手机出口同比增速分别达 69%、80%，连续保持高速增长态势，前 11 月二手机出口台数同比增长 52%，有效加速国内存量设备出清。当前国内挖机存量机龄仍处于 2016 年以来的高位区间，叠加二手机出海带来的置换空间，内需复苏有望进一步提速。 挖机内销有望逐步恢复，起重机等非挖产品景气有望延续 据工程机械协会，12 月中、小挖内销量同比增速较 11 月有所改善，大挖增长放缓但仍维持增长，在煤价下行背景下体现出一定的韧性。25 年全年大中小挖均实现了正增长，增量更多由小挖拉动。展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。12 月起重机等非挖品类或延续改善趋势，11 月汽车/履带起重机销量分别同比+17%/+66%，1~11 月分别同比-1%和+27%。 看好国产主机厂全球份额持续提升 2026 年工程机械有望演绎内外共振上行。雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为内需提供支撑，同时全球金属价格持续上涨有望充分拉动海外矿山机械需求，看好国产工程机械主机厂全球市占率的提升，推荐海外渠道强、产品力突出的三一重工，矿山机械产品布局完善、25 年大型矿山机械合作不断落地的徐工机械，矿山机械产品线不断丰富的柳工，以及工程机械核心部件龙头恒立液压。 风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）汇率波动风险；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。 (4)10253953Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)机械设备工程机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 12 月挖机内销增速有所提升 图表2： 12 月挖机出口增速有所提升 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表3： 2025 年以来二手机出口维持快速增长趋势 图表4： 国内挖机平均机龄处于 2016 年以来顶部水平 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表5： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 三一重工 600031 CH 买入 21.43 33.00 197,049 0.66 0.98 1.32 1.71 32.66 21.82 16.30 12.52 柳工 000528 CH 买入 11.80 15.12 24,024 0.65 0.84 1.09 1.27 18.07 13.98 10.84 9.26 恒立液压 601100 CH 买入 112.91 140.36 151,392 1.87 2.10 2.42 2.86 60.35 53.80 46.74 39.51 徐工机械 000425 CH 买入 11.38 12.96 133,749 0.51 0.63 0.81 1.05 22.38 18.20 14.02 10.88 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表6： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 三一重工 (600031 CH) 11 月 6 日三一重工出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司明确国内挖机销售因存量设备进入更新周期等原因展现出强劲韧性，各类基建大型项目陆续开工拉动国内工程机械行业需求，三一重工深度参与雅江水电站等项目；海外市场方面，公司全球化运营能力领跑行业，海外收入持续保持强劲增长。产品方面，公司坚定推进电动化研发并取得显著成果，矿山机械积极布局，有望成为公司中长期利润增长极之一。 我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 89.44/119.75/155.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.32/1.71 元。可比公司 26 年 iFind一致预期 PE 均值为 21.06 倍（前值 21.09 倍），考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司 26 年 25 倍 PE（与前值一致），对应