湿式纸基摩擦片国产替代标杆，布局ELSD打造新增长极

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 80.44 总股本/流通股本（亿股） 0.57 / 0.44 总市值/流通市值（亿元） 46 / 35 52 周内最高/最低价 150.40 / 53.94 资产负债率(%) 21.4% 市盈率 32.97 第一大股东 刘健 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 林泰新材(920106) 湿式纸基摩擦片国产替代标杆，布局 ELSD 打造新增长极 ⚫ 公司概况 公司主营业务为自动变速器摩擦片，是乘用车自动变速器的核心零部件之一，主要产品包括自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流自动变速器中。公司打破博格华纳、达耐时等海外企业在该领域的长期垄断及构建的技术壁垒，成功实现国产替代。 2025 年前三季度，公司实现营收 3.26 亿元，同比+68.9%，归母净利润 1.07 亿元，同比+131.2%，扣非归母净利润 1.01 亿元，同比+118.4%。前三季度毛利率 45.4%，同比+3.1pct，净利润率 32.7%，同比+8.8pct，经营层面显示出较强成长性和盈利能力。 ⚫ 点评 一、主业产能充足，产品下游多元化应用前景广阔。 公司为湿式纸基摩擦片国产龙头。公司新建厂房在 2025 年 11 月份竣工，主要生产设备在 2025 年陆续购置完毕,预估 2025 年年末产能可达 8,000 万片/年左右，扩产项目的产能将会在 2026 年逐步爬坡实现 9,700 万片/年。 湿式摩擦片是动力传递的核心，目前主要应用在乘用车、商用车等汽车领域，同时已在低空飞行器、工程机械、特种车辆等多个领域开展在研项目。新能源汽车领域已成为公司业绩新的增长点，公司产品已在吉利汽车“雷神智擎 Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器产品上实现量产。飞行汽车项目摩擦片产品已提交客户装机，目前在测试中。 二、前瞻布局 ELSD 产品，打造新成长曲线。 ELSD（电子控制防滑差速器）可以有效提高车辆稳定性和安全性、转弯性能、提升驱动功率以及提高越野能力。随着消费者更关注车辆驾乘品质及行车安全，具有主动控制功能的差速器(ELSD)被更多厂商开始接受，有望快速在主流车型中普及。根据 DataBridge，2024 年全球电子差速器市场规模为 42.2 亿美元并将持续快速发展，预计到2032 年市场规模将达到 111.4 亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。 公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点，部分客户已进行了 B 样交付，预计 26 年上半年会取得相关收入。未来下游 ELSD 需求放量有望带动公司新业务快速成长，进而推动公司业绩增厚。 -7%12%31%50%69%88%107%126%145%164%2025-012025-032025-062025-082025-102026-01林泰新材汽车发布时间：2026-01-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资策略： 预计 2025-2027 年营收分别为 4.21/5.54/7.33 亿元，归母净利润分别为 1.38/1.81/2.38 亿元，对应 PE 为 33.1、25.2、19.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期；募投项目投产不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 313 421 554 733 增长率(%) 51.33 34.81 31.52 32.28 EBITDA（百万元） 110.39 172.91 225.59 289.03 归属母公司净利润（百万元） 81.04 137.66 180.63 237.63 增长率(%) 64.78 69.86 31.22 31.56 EPS(元/股) 1.43 2.43 3.19 4.20 市盈率（P/E） 56.17 33.07 25.20 19.16 市净率（P/B） 10.32 8.46 6.84 5.46 EV/EBITDA 20.11 25.39 19.20 14.63 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 313 421 554 733 营业收入 51.3% 34.8% 31.5% 32.3% 营业成本 176 226 291 382 营业利润 76.8% 63.9% 34.0% 32.7% 税金及附加 3 3 4 6 归属于母公司净利润 64.8% 69.9% 31.2% 31.6% 销售费用 5 6 8 11 获利能力 管理费用 22 29 37 49 毛利率 43.7% 46.4% 47.4% 47.9% 研发费用 12 15 20 29 净利率 25.9% 32.7% 32.6% 32.4% 财务费用 0 -1 -2 -3 ROE 18.4% 25.6% 27.1% 28.5% 资产减值损失 -2 0 0 0 ROIC 17.6% 24.6% 26.1% 27.5% 营业利润 90 148 199 263 偿债能力 营业外收入 3 7 8 7 资产负债率 21.4% 25.8% 25.1% 25.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.34 3.07 3.37 3.52 利润总额 94 155 206 270 营运能力 所得税 13 18 26 32 应收账款周转率 3.56 3.42 3.59 3.46 净利润 81 138 181 238 存货周转率 2.73 2.58 2.39 2.52 归母净利润 81 138 181 238 总资产周转率 0.66 0.65 0.69 0.73 每股收益（元） 1.43 2.43 3.19 4.20 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.43 2.43 3.19 4.20 货币资金 133 178 241 345 每股净资产 7.79 9.51 11.76 14.7