非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之五——财富管理起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲（公司篇）

证券研究报告·行业深度报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 财富管理系列报告之五——财富管理起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲（公司篇） 2026 年 01 月 06 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 相关研究 《看好保险 2026 年“开门红”；公募费改第三阶段落地》 2026-01-04 《公募基金降费第三阶段落地，引导权益类基金发展，平滑对短债基金的影响》 2026-01-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海外财富管理的经验可以给我国带来丰富的借鉴。国民财富不断增长的同时，居民储蓄也正加速向金融资产转移，财富管理发展具备供需两端同时发力的条件，我们认为财富管理业务从卖方销售形态转向买方投顾模式是可见的趋势。在此背景下，海外较为成熟的财富管理转型经验对我国而言具有参考借鉴的价值。 ◼ 欧洲银行系：总资管规模高、定位富裕客群，瑞银集团在财富管理领域实力强劲。作为唯一将财富管理业务作为核心发展战略的国际银行，瑞银 2025Q3 投资资产规模达 6.8 万亿美元，其中财富管理部门规模为 4.7万亿美元，占比 70%。公司以财富管理为主，投行、资管为辅，形成研究、销售、产品等多方面的协同，秉持“一个公司”的核心战略。瑞银通过地域+财富双重标准筛选客户，仅服务美国、瑞士、大中华区的富裕客群，重点瞄准高净值和超高净值客户。瑞银的私人银行部门采取高端定制投顾模式，产品在数量和种类上均有较强优势，以较高的服务费率匹配相应服务质量。 ◼ 美国银行系：历史悠久、业务协同强、关注科技，摩根士丹利是国际领先的金融服务公司。摩根士丹利成立于 1935 年，距今已有 90 年的金融服务经验。摩根士丹利业务包括机构证券、财富管理和投资管理三个板块，2008 年金融危机后，公司将业务重心更多转向了财富管理业务，且该业务板块连续多年稳定增长。摩根士丹利的客户群体以高净值客户为主，高费率业务规模占比较高。摩根士丹利经营策略是成本管控+业务协同+薪酬激励，合理的制度安排使得业务联动获得交叉销售机会，投资顾问的生产力也日益提高。摩根士丹利高度重视现代信息技术、大力发展金融科技，据 CIO 调查，年投入占营收比一般约为 10%，远超过同一级别的其他公司。 ◼ 服务大众零售客群、全牌照运营，美国折扣券商系嘉信理财成为全球领先的财富管理机构。嘉信理财以折扣经纪业务起家，已完成“证券+银行+投资+信托+期货”的全牌照运营，提供一揽子综合金融服务。公司定位大众零售客群，以低价吸引零售客户，通过提高客户粘性+拓展客户群体实现资管规模的迅速增长。嘉信理财积极进行外延并购提升服务水准，并不断推出新产品，收费模式已经由流量转向存量。公司收入由AUM 驱动，已摆脱交易佣金依赖。投顾平台方面，嘉信理财采取第三方平台模式，外包投顾团队，客户向 RIAs 咨询并支付费用，公司仅收取分成。公司投顾服务类型较多，包括自动化投顾、标准化投顾、混合型投顾及按月订阅的投顾服务等，准入门槛较低。 ◼ 借被动投资崛起之势迅速扩张、积极布局智能投顾市场，美国基金系贝莱德资产管理规模位居全球首位。贝莱德成立于 1988 年，是全球最大的资产管理公司。2024 年末，公司资产规模达 11.6 万亿美元。渠道端，公司客户以养老金等机构投资者为主，我们认为旗下的 iShares ETF 在被动投资崛起的背景下有望成为公司 AUM 的主要增长点。资产端，公司已由早期的固收类产品为主发展至当前以权益类投资为主、债券等产品多样化发展的体系。公司收入以基于 AUM 的基础管理费为主、业绩报酬/技术服务/产品分销/咨询服务为辅。公司通过外延并购扩张、内生有机增长、存量资产增值实现 AUM 的稳步提升。产品费率方面，依托强大的规模效应，公司在为客户提供更低费率产品的同时能够更好地控制成本。此外，贝莱德积极布局欧美智能投顾市场，大力发展数字化线上分销渠道，满足客户多样化、智能化、便捷化的投资管理需求。 ◼ 风险提示：宏观经济不确定性加大；财富管理行业竞争加剧；国内监管政策或有收紧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 42 内容目录 1. 瑞银集团 – 欧洲银行系 .................................................................................................................... 5 1.1. 财富管理经营策略：“一个公司”模式................................................................................... 8 1.2. 财富管理目标客户：全球高净值和超高净值客户................................................................. 8 1.3. 财富管理部门盈利模式： 推出更多高附加值产品，提供一揽子综合解决方案............... 9 1.4. 采用高端定制投顾模式，服务费费率相对昂贵................................................................... 10 2. 摩根士丹利 – 美国银行系 .............................................................................................................. 12 2.1. 业务模式：区分板块，重心在财富管理业务....................................................................... 13 2.2. 目标客户：以高净值客户为主............................................................................................... 17 2.3. 经营策略：成本管控+业务协同+薪酬激励 .......................................................................... 19 2.4. 高度重视现代信息技术，大力发展金融科技....................................................................... 22 3. 嘉信理财——美国折扣券商系 ...........