2026年美护行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

2025年12月28日2026年美护行业风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇分析师马莉分析师罗晓婷分析师周舒怡邮箱mali@stocke.com.cn邮箱luoxiaoting@stocke.com.cn邮箱zhoushuyi@stocke.com.cn证书编号S1230520070002证书编号S1230525020003证书编号S1230525060002 行业评级：看好2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。 —— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。 —— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。 —— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷0141.11.15（1）年度策略观点：分化与重构，拥抱突围者➢ 核心逻辑：把握结构性机会、拥抱突围者。化妆品行业红利减弱、竞争升维、品牌分化加剧，第一梯队有收入有利润、第二梯队有收入没利润、第三梯队没收入没利润；医美供给侧竞争激烈、再生类（童颜针/少女针/重组胶原蛋白等）产品获批加速，需求端存量竞争、老客维护&拉新难度提升，下游机构集中度加速提升、新氧新模式处验证阶段，看好格局优&高景气（如PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗）细分赛道。➢ 选股思路：化妆品优选市场份额提升&利润兑现度高的强品牌集团，重点标的有：毛戈平、上美股份；医美优选新产品管线放量/落地、业绩望弹性释放标的，重点标的有巨子生物、乐普医疗、四环医药（2）成立关键假设➢ 新品拓展顺利；➢ 深耕精细化运营能力、维持甚至提升ROI水平。（3）成立最大软肋➢ 由于消费者偏好的变化、新品与消费者需求不匹配，导致新品销售不及预期；➢ 受线上主力渠道抖音/天猫流量成本上升、流量规则变化冲击，影响公司收入及利润兑现。2026年投资策略1.21.26（1）发生概率： 低概率（2）出现时点：全年各季度，尤其关注618与双十一大促前推新窗口（3）判断依据：医美化妆品公司多数延着“大单品→大单品矩阵/强系列→品牌势能提升→多品牌矩阵”路径发展，因单一大单品/单一品牌可触达和可转化人群有限、销售有一定天花板，且消费者有“喜新厌旧”心理，收入持续增长需要新产品/新品牌持续接力，考验品牌商对消费者需求变化的前瞻把握和“对症下药”。（4）作用机理：新产品/新品牌销售不及预期→收入及利润不及预期→市场调低成长性预期（5）影响程度•经营端：新产品/新品牌（特别是战略地位较高的主推新产品/新品牌）是公司收入增长的重要引擎，若拓展不及预期，一方面影响收入表现，另一方面推新过程中产生的费用会拖累利润表现。•行情端：新品/新品牌拓展不及预期，市场或将对公司经营方法论的沉淀和掌握产生担忧，从而影响市场对公司更远期成长性的预期。（6）跟踪方法：跟踪各公司新品动态、推新节奏及策略，新品电商销售高频数据，小红书消费者反馈经营风险1.21.27（1）发生概率：较低概率（2）出现时点：全年各季度，尤其关注618与双十一大促期间买量竞争（3）判断依据：我国化妆品线上渗透率持续攀升，龙头企业线上化水平极高，如2024年珀莱雅/丸美生物/上美股份线上渠道收入占比95%/86%/91%，线上增量渠道抖音拥挤度提升致流量红利减弱，达人流量波动加大、头部达人效能边际减弱，大促期间竞价激烈，叠加“投流费用统一计入广告费且化妆品税前扣除限额30%”的监管趋严、或二次挤压利润，更加考验品牌商精细化运营能力（如自播间建设、达播矩阵构建等）。（4）作用机理：流量竞价激烈→投流ROI下降→销售费用增速快于收入增速、费用率抬升→利润压缩→业绩不确定性上升（5）影响程度•经营端：流量成本上升、投放转化不确定性提升导致销售费用率提升，叠加投流税监管趋严二次挤压利润，或将导致公司收入与利润均不及预期，或者收入兑现、但利润不及预期。•行情端：如果无法良好控制流量成本、投流转化效率，可能造成有收入、无利润或者无收入、无利润两种情况，或将拉低市场对行业及个股成长性和业绩确定性预期（6）跟踪方法：跟踪抖音渠道自播/达播/商品卡比例、达人投放集中度、各平台GMV 趋势及占比变化经营风险重点个股风险排雷0282.12.19（1）巨子生物（代码：02367.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：新品周期开启，静待否极泰来。（3）提示需要关注的风险：新品销售不及预期风险之一：新品销售不及预期a)风险描述：公司医美首张重组胶原蛋白三类械证书25年10月获批、系明年增长的重要引擎，妆品有序推进新品计划、系明年重要增量，若新品销售不及预期，将影响收入及利润表现。b)判断依据：市场需求平稳、供给端内卷加剧，同时消费者偏好迭代较快，若新品成分/功效等不匹配消费者需求、或推广效果等低于行业标准，新品销售表现不及预期，影响收入扩张与业绩兑现。c)发生概率：低概率。d)影响路径：医美/化妆品新品销售不及预期→影响当期收入及利润表现→影响市场对公司未来成长性和业绩确定性的预期。e)影响程度：影响EPS表现和市场情绪。f)检测指标：紧密跟踪产品出货情况、新品动态及电商销售GMV趋势。g)预警方法：小红书消费者反馈，终端医美机构动销情况及进货意愿。推荐个股风险排雷2.12.110（1）上美股份（代码：02145.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：强战略+强组织+强执行，大白马行稳致远。（3）提示需要关注的风险：新品牌孵化不及预期风险之一：新品牌孵化不及预期a)风险描述：公司围绕“2+2+2”、“六板块”多品牌战略进行深度布局，形成“一超多强”品牌矩阵，致力于成为化妆品品牌管理公司，若新品牌孵化不及预期，影响收入扩张。b)判断依据：品牌间内卷加剧，同时消费者偏好迭代较快，若新品牌孵化不及预期，影响市场份额扩张。c)发生概率：低概率。d)影响路径：新品牌孵化不及预期→影响短期收入增量及利润表现→影响市场对公司未来成长性的预期。e)影响程度：短期影响收入增量，新品牌孵化需投入费用、进而影响利润表现；长期或影响市场对公司成长性的预期。f)检测指标：紧密跟踪新品牌动态及电商销售GMV趋势。g)预警方法：小红书消费者反馈。推荐个股风险排雷2.12.111（1）毛戈平（代码：01318.HK）（2）一句话概括推荐逻辑：国货高端美妆标杆、成长确定性高。（3）提示需要关注的风险：新品销售不及预期风险之一：新品销售不及预期a)风险描述：化妆品公司持续增长需要新品的持续接力，若新品销售不及预期，影响收入及利润表现。b)判断依据：品牌间内卷加剧，国际高端品牌促销加码、向下触达人群、抢占市场份额，同时消费者偏好迭代较快，若新品成分/功效等不匹配消费者需求、或推广效果等低于行业标准，新品销售表现不及预期，影响收入扩张与业绩兑现。c)发生