战略金属行业2026年投资策略：供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会

证券研究报告 供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会 ——战略金属行业2026年投资策略 2025年12月26日 作者： 光大金属 王招华/马俊/方驭涛/戴默/王秋琪/张寅帅 请务必参阅正文之后的重要声明 核心核心观点观点 钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张。刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未带来相应利润和税收，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月；9月22日再度延长出口禁令至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。预计2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨。 1 稀土：供给预期收紧，出口管制助推行业景气度。 2025年度稀土配额不再公开，行业预期收紧。2025年4月以及10月，我国商务部分别宣布对稀土产业实施战略性管控，重点针对中重稀土相关产品进行出口管制；此外，稀土供给受到技术出口管制的进一步制约，需求出口具备韧性，未来亦有新增长点；估值方面，稀土受益于其本身作为资源以及战略金属的价值拉动，我们持续看多稀土永磁板块。 钨：供给三因制约，需求稳中带增。钨精矿供应持续收紧，逻辑有三：1、我国钨矿开采持续实行管控与指标配额制；2、我国超采钨产量持续下降；3、我国钨矿开采历经100多年，钨资源品位逐年下降。需求端，硬质合金根基稳健，亦有军工、光伏等增长点，叠加钨作为战略金属的重要价值，我们认为钨价易涨难跌。 锡：缅甸佤邦复产进度缓慢，AI提供需求新增长点。供给端，2025年7月15日，缅甸相关部门已审批通过发放采矿证，第一批申请复产的公司实施筹备开采。第一批涉及矿洞40-50个，后续还将有第二批申请复产公司。根据安泰科，目前复产进度不乐观，佤邦供给预计持续紧张。需求端，AI的快速发展正成为拉动锡需求增长的重要新引擎。 长安基金请务必参阅正文之后的重要声明 核心核心观点观点 锑：锑出口有望陆续恢复。 2025年11月9日，商务部暂停实施对美出口限制一年，将有望拉动中国锑出口增长。2023年中国锑出口量占锑产量的比例为36%。2025年5月，国家开始对出口走私进行打击。5-11月中国氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%。目前中国锑出口量较低，对美出口限制的解除，将有望直接拉动对美锑出口的恢复，并且有望解除对非美国家的出口限制，拉动中国锑出口增长。 2 投资建议：供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会。钴：刚果（金）以外国家及地区的钴公司受益显著，建议关注华友钴业、力勤资源以及在刚果（金）出口配额中拿到较大比例的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨）。稀土：资源端，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等，磁材加工端，建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升等；钨：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；锡：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色；锑：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金。 风险提示：需求不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期，相关政策变化波动风险等。 请务必参阅正文之后的重要声明 1、市场回顾：战略金属领涨有色 2、钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张 3、稀土：基本面企稳，静待后续催化 3 4、钨：供需缺口延续，钨价高位运行 5、锡：供给持续紧张，AI提供锡需求新增长点 7、投资建议 6、锑：看好26年出口复苏 8、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 市场回顾：战略金战略金属领涨属领涨有色有色 4 复盘：年初至今（2025年12月18日），申万一级行业中有色金属行业上涨78.53%，在全行业中排名第二。有色进一步细分看，战略金属年初至今涨幅排序靠前：包括钨（136.7%）、钴（69.1%）、稀土永磁（56.7%）。 图1：有色板块全年涨幅（截至2025年12月18日） 图2：有色金属细分板块涨幅（截至2025年12月18日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%钨矿 铜 黄金 铅锌 钴矿 锂矿 稀土永磁 铝 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%近一周 近一月 近一年 有色板块 上证综指 请务必参阅正文之后的重要声明 市场回顾：战略金战略金属领涨属领涨有色有色 全球范围纷纷布局战略金属保障供应链安全 全球范围纷纷出台政策对战略金属加大供应链安全保障，在资源民族主义的背景下，资源管控或成为大国博弈之间反制的重要手段，战略金属地位进一步凸显。 表1：各国家（地区）对于战略金属制定的相关政策法案 5 资料来源：中欧能源合作平台，Mining.com，中钨在线，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 1、市场回顾：战略金属领涨有色 2、钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张 3、稀土：基本面企稳，静待后续催化 6 4、钨：供需缺口延续，钨价高位运行 5、锡：供给持续紧张，AI提供锡需求新增长点 7、投资建议 6、锑：看好26年出口复苏 8、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 钴：钴：刚果（金）出金）出口配额口配额落地，落地，20262026-20272027年持续持续紧张紧张 7 复盘：刚果（金）禁止钴出口力挺钴价。刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未带来相应利润和税收；2025年2月MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨，创历史新低。因不满钴价过低，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月；9月22日再度延长出口禁令至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。2025年10-12月可出口3625/7250/7250吨；2026-2027年至多出口96600吨（含7250吨/月基础配额合计87000吨和9600吨/年战略配额）；各企业配额按历史出口量比例发放。 图3：海外MB钴价走势（美元/磅） 图4：国内电解钴价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/1/2-2025/12/18） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2008/1/2-2025/12/18） 51015202530354045MB钴价（标准级）（美元/磅） 152535455565758595中国:平均价:钴(1#):（万元/吨） 请务必参阅正文之后的重要声明 钴：钴：刚果（金）出金）出口配额口配额落地，落地，20262026-20272027年持续持续紧张紧张 8 影响测算：不考虑库存变动，2026-2027年钴约短缺3万吨/年。我们以刚果（金）2024年钴产量为计算基准，刚果（金）2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少投放14.16万吨供给，占2024年全球钴产量的49%。据安泰科统计，2024年全球钴消费量约20万吨，假设2025-2027年钴需求不变，刚果（金）以外其他地区产量不变（实际印尼副产钴产量随湿法镍放量有所增加），2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（不考虑钴库存消化）。 图5：全球