保险行业2026年度投资策略：赤羽乘风，资负排云

证券研究报告 赤羽乘风，资负排云 2025年12月31日 ——保险行业2026年度投资策略 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘。今年以来截至12月30日，保险板块累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8pct，主要受益于NBV在较高基数下延续较快同比增长、长端利率企稳回升以及权益市场上行推动上市险企25Q3盈利超预期 。从险企经营情况来看： 1）人身险：代理人队伍规模逐步企稳，银保推动下总新单实现同比正增，叠加“报行合一”和预定利率下调带来的NBVM持续改善，“量价齐升”推动新业务价值在较高基数下仍然延续较好增长态势。 2）财产险：保费增长放缓，业务结构优化；受益于自然灾害影响减弱，“老三家”COR均实现同比改善。 3）资产端：权益市场上涨推动总投资收益率提升，前三季度5家上市险企归母净利润在高基数下同比+33.5%。 2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势。 1）人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好。从产品来看，在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率进一步下调以及分红险与传统险预定利率轧差收窄至25bp等背景下，预计具有“1.75%保底+浮动”收益特征的分红险将成为26年保险市场主力险种，进而推动需求释放。从渠道来看，随着队伍转型成效不断释放，代理人渠道新单增速有望回升；同时随着银保渠道进一步提质扩面，银保新单有望延续较高增长态势；叠加“报行合一”对费用成本的持续有效管控，NBVM有望维持在较好水平，“价稳量升”有望推动2026年NBV维持较好正增态势。 2）财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化。车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化。今年以来受益于自然灾害影响减弱，COR实现同比改善。预计未来随着非车险“报行合一”逐步落地显效，费用率的有效管控将推动2026年COR实现进一步优化。 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2 2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势。 3）资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配。一方面，随着上市险企投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平（测算中性假设下25E-27E行业股票规模增量达2.4万亿），权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，进而推动盈利释放。另一方面，高股息策略能够有效支撑险企净投资收益安全垫，未来随着险企进一步提升OCI股票配置力度（测算27年末行业OCI股票规模或达1.2-2.8万亿），利润波动趋缓以及分红收入提升有助于险企从不确定性中寻求确定性；同时，久期缺口的持续管控也利好险企强化资产负债匹配管理、应对利率长期下行风险；若长端利率企稳态势延续，亦利好险企新增固收资产投资收益率。 投资建议：展望2026年，从负债端来看，在居民储蓄意愿持续高企以及银行存款利率进一步下调背景下，分红险“1.75%保底+浮动”的收益水平相较其他资管产品仍具竞争优势；随着代理人渠道“报行合一”持续深化以及银保渠道进一步提质扩面，“价稳量升”有望推动全年NBV在较高基数下维持较好正增态势。从资产端来看，随着投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平，权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，同时高股息策略亦能有效支撑险企净投资收益安全垫，共同推动盈利释放。后续随着经济预期逐步修复以及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎。 个股推荐：1）推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）；2）推荐准备金计提充分、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险。 风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；险企管理层变更。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘 2、2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势 1.1 股价复盘：资负共振，保险板块跑赢大盘8.8pct 1.2 负债端：人身险NBV延续高增，财产险COR大幅改善 1.3 资产端：投资驱动业绩，盈利超预期高增 2.1 人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好 2.2 财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化 2.3 资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配 4、风险分析 3、投资建议 3 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 股价复盘：资负共振，保险板块跑赢大盘8.8pct 今年以来（截至12月30日），保险板块累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8pct，主要经历两轮上涨行情： 1）4月-8月，受益于银保新单高增、预定利率切换及“报行合一”持续深化，负债端NBV在较高基数下仍然延续较快增长；资产端显著受益于权益市场上行，投资收益释放推动二季度盈利增速改善，同时长端利率企稳回升，4.7-8.29保险指数累计上涨25.6%，小幅跑赢大盘0.4pct； 2）10月以来，受益于25Q3上市险企业绩超预期，且资产端与负债端均表现亮眼，全年景气度有望延续；叠加长端利率企稳态势巩固，10.13-12.30保险指数累计上涨22.6%，跑赢大盘21.4pct。 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：沪深300、保险指数数据为2025年以来股价累计涨跌幅，截至2025年12月30日 图1：今年以来保险板块显著跑赢沪深300指数8.8pct 4 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所，注：1）股价截至2025年12月30日，其他经营指标截至25年前三季度；2）NBV增速中，新华、友邦为非可比口径，其余为可比口径，人保数据仅含寿险；3）投资收益率数据中，国寿、新华为年化数据，其余未年化，但年化方式有差异，横向不直接可比；4）净利润增速中，除中国财险外均为归母口径，友邦数据截至25H1 5 表1：个股层面，今年以来新华H股和国寿H股表现更为亮眼 1.1 股价复盘：个股层面，新华H股和国寿H股表现更为亮眼 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保友邦保险中国财险近1个月4.7%16.6%20.6%7.8%5.1%//近3个月15.6%26.9%19.3%15.7%16.9%//年初以来10.6%36.7%26.6%46.8%22.3%//近1个月4.0%16.3%15.9%17.5%-4.5%1.3%-6.9%近3个月28.0%24.3%15.5%19.7%0.0%9.4%-5.0%年初以来97.8%51.2%48.2%146.7%79.8%49.0%39.3%41.8%46.2%31.2%50.8%76.6%19.3%//97.0%97.6%/96.1%/96.1%/-0.8pct-1.0pct/-2.1pct/-2.1pct/2.8%2.6%/////-0.3pct-0.3