航亚科技(688510)国内领先航发叶片供应商，重视海外两机高弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|航空装备Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 航亚科技（688510.SH） 国内领先航发叶片供应商，重视海外两机高弹性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是国内领先的航空发动机及医疗精锻产品核心供应商。民航需求仍处于供不应求阶段，公司在赛峰发动机低压压气机叶片领域签订长协份额稳定，有望受益民航需求稳中向上。当前全球民航供应链秩序有望重塑，在欧洲防务产能挤占等背景下，国内企业有望凭借产能及现货优势，拓展新客户及新品类，受益全球民航制造市场向上周期。短期看公司受益赛峰等传统航空发动机业务随民航整体需求稳中有升，中期看航发补库存及新型号批产，以及公司正积极拓展如罗尔斯·罗伊斯(RR)、GE（通用电气）、燃机公司等新客户，以及深化在赛峰、罗罗等新品类的合作，中长期看国产商用发动机批产受益。 ⚫ 全球两机供应链供需约束特征明显，下游订单及需求的持续改善、但中上游环节供应缺口显著：需求端：（1）航空发动机：受益民机退役与新增运力，叠加民机老龄化维修需求挤占产能。（2）燃气轮机：AI与调峰驱动，叠加维修高峰期挤占两机中上游供应链产能。（3）军用：全球军费处于持续上行周期，军用航发燃机需求持续高景气。供给端：全球两机环节锻铸造及材料供应链短缺近年尤为显著。高度重合的供应链叠加下游多领域的景气周期、传统两机供应商从盈利最大化角度向售后市场倾斜、成熟技能员工在大流行后的短缺，而 2022 年以来地缘政治冲突、关税变化等黑天鹅事件加剧供给瓶颈。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.50/0.83/1.38 元/股，考虑当前全球海外两机供需矛盾显著，以及全球民用两机市场高景气，考虑公司配套地位、业务成长性及中长期海外品类拓展潜力，结合可比公司估值，我们认为适合给予公司 2026 年 35 倍 PE估值，对应合理价值为 29.06 元/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示。全球两机市场不确定性、装备列装交付、行业政策等。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 544 703 777 1,096 1,658 增长率（%） 49.9% 29.4% 10.5% 41.0% 51.3% EBITDA 155 231 245 360 538 归母净利润 90 127 128 215 356 增长率（%） 349.6% 40.3% 1.3% 67.4% 65.9% EPS（元/股） 0.35 0.49 0.50 0.83 1.38 市盈率（P/E） 50.5 35.6 54.6 32.6 19.7 ROE（%） 8.6% 11.1% 10.5% 16.0% 22.9% EV/EBITDA 28.5 19.0 28.2 19.1 12.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 26.51 元 合理价值 29.06 元 前次评级 增持 报告日期 2025-12-29 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 259.52/259.52 总市值/流通市值（百万元） 6879.94/6879.94 一年内最高/最低（元） 27.72/14.89 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.41/132.84 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.80/9.64 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 航亚科技（688510.SH）:阶段性交付节奏影响，重视海外两机高弹性2025-11-11 -12%4%21%37%54%70%12/2402/2504/2506/2508/2510/2512/25航亚科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 航亚科技|公司深度研究 目录索引 一、公司简介：国内领先的航空发动机及医疗精锻产品核心供应商 .................................. 5 二、需求景气：燃机、航发及军用多需求的超预期叠加 .................................................... 9 （一）航发：受益民机退役与新增运力，民机老龄化维修需求挤占产能 .................. 9 （二）燃机：AI 与调峰驱动，叠加维修高峰期挤占两机中上游供应链产能 ............ 13 （三）军用：全球军费处于持续上行周期，军用航发燃机需求持续高景气 ............. 15 三、供给变化：大流行及地缘变化下材料及劳动力短缺 .................................................. 16 （一）限制：下游扩产积极性高于中上游，锻铸/材料/劳动力为核心瓶颈 .............. 16 （二）内在动因：供应商重心切换至售后市场，多重需求叠加劳动力短缺 ............. 18 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 20 五、风险提示 .................................................................................................................... 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 航亚科技|公司深度研究 图表索引 图 1：公司重要发展节点 ....