奥佳华(002614)聚焦保健按摩主业并实现经营复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 奥佳华 (002614 CH) 聚焦保健按摩主业并实现经营复苏 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.21 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 周衍峰 研究员 SAC No. S0570521100002 SFC No. BXA731 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王森泉 研究员 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 刘微* 联系人 SAC No. S0570125070023 liuwei024778@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (人民币 截至 12 月 26 日) 7.66 市值 (人民币百万) 4,776 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 113.71 52 周价格范围 (人民币) 5.79-8.15 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 4,833 5,341 5,813 6,278 +/-% (3.92) 10.50 8.83 8.00 归属母公司净利润 (百万) 64.24 94.70 162.68 232.31 +/-% (37.76) 47.42 71.79 42.80 EPS (最新摊薄) 0.10 0.15 0.26 0.37 ROE (%) 1.64 2.12 3.58 4.96 PE (倍) 74.35 50.43 29.36 20.56 PB (倍) 1.08 1.07 1.05 1.02 EV EBITDA (倍) 12.22 11.40 9.35 9.19 股息率 (%) 1.31 1.96 1.96 1.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 26 日│中国内地 小家电 公司是主营保健按摩产品的国际化智能健康产业集团，成功转型为自有品牌+ODM 双轮驱动模式，持续聚焦主业改善经营质量，25Q1-3 公司实现营收 37.2亿元/同比+8.4%，实现修复性增长。展望未来，我们认为公司有望受益于银发经济市场机遇，重回营收及利润增长通道，目标价 9.21 元，维持买入。 聚焦主业，自主品牌业务占比持续提升 公司聚焦保健按摩主业，对内围绕“AI+按摩”等技术革新带来产品代际升级，对外优化线上线下渠道布局重构消费体验；自主品牌 OGAWA、cozzia、FUJI 等持续孵化新产品+新场景，在 C 端形成梯度覆盖。24 年公司保健按摩业务中自主品牌收入占比 54.5%，较 20 年提升 6.7pct，已完成 ODM 代工企业向“自主品牌+ODM”双轮驱动的转型。展望未来，随着公司产品进入山姆等成长性 KA 渠道，看好自主品牌业务发展潜力，海外产能爬坡亦有望加强公司 ODM 业务的规模和利润韧性。 银发群体健康需求扩张，营收改善预期增强 中国老龄化加深及银发群体消费力增强、消费观念转变共同推动银发经济规模快速增长，养老保健需求持续释放，“一老一小”、“以旧换新”等政策助力为保健按摩行业发展提供有利环境，根据复旦大学老龄研究估算，24年中国智慧养老产业规模已达到 11.4 万亿元规模（14-24 年 CAGR+52%）。受益于行业需求回暖，24 年起公司按摩椅、按摩小电器销量企稳回升，25H1“OGAWA 奥佳华”品牌收入同比+16.0%，净利润同比+425.7%（公司公告），保健按摩主业营收已呈现弱复苏，改善预期逐步增强。 盈利修复，主业毛利率趋势性回升 按摩椅、按摩小电器业务毛利率自 21 年起总体呈上行趋势，25H1 受关税影响同比有所回落（25H1 毛利率分别同比下滑 4.7/0.1pct 至 44.7/29.9%），但仍处于近 5 年的中上水平，体现保健按摩主业重回趋势性上升区间。营收回升推动规模效应显现，公司费用端亦有所改善，25Q1-3 期间费用率同比-1.8pct。展望未来，我们认为公司内销受政策催化将迎来修复与结构升级，越南产能支撑 ODM 业务边际改善与北美 cozzia 品牌增长；盈利端也有望受益于产能爬坡和产品结构升级实现企稳回升。 盈利预测与估值 我们预计公司 25-27 年归母净利润为 0.95 亿元、1.63 亿元和 2.32 亿元，分别同比+47.4%、71.8%、42.8%，对应 EPS 为 0.15、0.26、0.37 元。参考26 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 33 倍，考虑到公司营收、利润改善预期增强，自主品牌业务经营渐入佳境，我们给予公司 26 年 35 倍 PE估值，对应目标价为 9.21 元（前值 6.75 元，对应 24 年 25 倍目标 PE），维持“买入”评级。 风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。 (14)(5)51524Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)奥佳华沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 奥佳华 (002614 CH) 正文目录 自主品牌+ODM 双轮驱动，营收恢复增长 .................................................................................................................... 3 持续建设品牌矩阵，自主品牌业务占比过半 ......................................................................................................... 3 深化聚焦主业，营收利润恢复增长 ........................................................................................................................ 4 顺应银发康养需求，公司完善产品矩阵并加快境外产能爬坡 ....................................................................................... 6 银发群体健康需求扩张，保健按摩空间广阔 ......................................................................................................... 6 把握