图说全球月报：12月海外增长数据整体超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 12 月海外增长数据整体超预期 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王子琳*，PhD 研究员 SAC No. S0570525090002 wangzilin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 12 月 29 日│中国内地 图说全球月报 2025 年 12 月海外宏观月报 12 月美联储如期降息并启动扩表、联储主席人选博弈加剧；日央行加息、日本释放干预日元信号；欧央行按兵不动；俄乌和平进程进入关键期；全球多数市场在流动性宽松预期推动下整体上涨。增长数据方面，12 月美欧服务业 PMI 有所回升，美欧制造业延续走弱态势，日本制造业低位回升；通胀方面，美国 11 月 CPI 降温超预期，主要受政府关门影响；市场方面，经济数据整体好于预期，10 年期美债收益率上行，美国三大股指集体上涨，美元走弱，欧元升值、日元贬值，大宗商品涨跌不一，布伦特原油下跌，黄金、LME 铜大幅走高。 增长：美国三季度 GDP 增速高于市场预期；12 月美欧服务业 PMI 小幅走强。美国 2025 年三季度 GDP 季环比折年增速上行至 4.3%，高于预期的3.3%（彭博一致预期，下同），同比增速上行 0.2pp 至 2.3%，主要来自私人消费加速以及净出口的贡献；12 月美国制造业 PMI 小幅回落 0.4pp 至51.8，服务业 PMI 回升 0.6pp 至 54.8。欧元区 12 月制造业 PMI 回落 0.4pp至 49.2，服务业 PMI 回升 1.7pp 至 53。日本 12 月制造业 PMI 回升 1.0pp至 49.7，服务业 PMI 回落 0.2pp 至 53.1。 通胀：政府关门扰动导致 11 月美国 CPI 降温超预期，11 月日本、欧元区通胀整体平稳。美国 11 月 CPI 同比为 2.7%，低于预期的 3.1%；核心 CPI同比为 2.6%，低于预期的 3.0%；主要分项同环比均有所降温。政府关门导致 10 月 CPI 数据缺失，并导致服装、娱乐商品、住房等分项环比复合增速被压低；剔除政府关门影响后，其他分项环比复合增速与 9 月相当。日本11 月剔除生鲜与能源的核心 CPI 同比 3.0%，较前月持平，符合预期。欧元区 11 月核心 CPI 同比持平于 2.4%，亦符合预期，通胀水平整体平稳。 市场：12 月美债收益率上行，全球主要股指多数上涨，美元走弱，大宗商品涨跌不一。截至 12 月 26 日，10 年期美债收益率上行 6bp 至 4.14%；标普 500、纳指、道指分别上涨 4.0%、4.4%、5.2%。12 月美元指数走弱，日元相对于美元贬值，欧元升值。美元指数下跌 1.1%至 98.0，欧元升值 1.3%至 0.85，日元贬值 2.8%至 156.4。大宗商品涨跌不一，布伦特原油期货下跌 3.6%至 63.2 美元/桶，COMEX 黄金期货持续走高，全月上涨 12.6%至4503 美元/盎司，LME 铜上涨 10.7%至 12253 美元/吨。 政策：美联储 12 月如期降息并启动扩表，联储主席人选博弈升温；日央行如期加息 25bp，日本释放干预日元的信号；欧央行按兵不动；乌克兰和平进程进入关键期。美联储方面，12 月会议降息 25bp，并在 12 月启动准备金管理购买（RMPs），时点及扩表规模超预期。特朗普表示 1 月初将公布下一任美联储主席人选，哈塞特、沃什以及沃勒是主要候选人。联储内部对降息前景仍有分歧，理事沃勒认为政策利率较中性水平高出约 100bp，仍有降息空间，但鹰派委员认为没有降息的紧迫性。财长贝森特提出可在通胀回到 2%后，将联储通胀目标改为 1.5%-2.5%或 1%-3%。日本方面，12 月议息会议加息 25bp，政策利率达到 0.75%，符合市场预期，但指引不够鹰派，没有给出未来加息明确路径，日元汇率在会后反而贬值。日本财务大臣警告将对日元过度波动采取行动，并计划大幅削减下一财年超长期国债发行规模。欧央行方面，12 月会议维持政策利率 2.0%不变，2026 年 GDP 增速上调 0.3pp 至 1.2%。俄乌冲突方面，美国分别与俄、乌代表进行单独会晤；泽连斯基公布新版 20 点和平提案；12 月 28 日特朗普与泽连斯基会谈后表示，领土问题仍未谈妥，但双方就“20 点和平计划”达成“约 95%”共识。 风险提示：联储独立性削弱，地缘政治不确定性。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 12 月发达国家长债收益率多数上行 .............................................................................................................................. 4 12 月美欧制造业 PMI 有所回落 ..................................................................................................................................... 6 美国就业市场低位回升 ................................................................................................................................................. 7 美国房地产市场边际回暖 .....................................................