轻工制造行业2026年投资策略：适应新变局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业 2026 年投资策略 适应新变局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 轻工 2026 策略总结：外部宏观趋稳、内需适应新变局，整体复苏仍存分化，择股思路重视个股变化。关注产能外迁的成长型出海龙头，阶段性关注造纸包装的供给侧变化，以及有边际改善的新消费标的。 ⚫ 家居：行业寒冬，环境延续，关注个股变化。（1）回溯过去：消费+交房压力持续，国补退坡整体受益有限。（2）26 年展望：市场环境维持，重视个股变化。自上而下消费&地产政策催化下，26 年家居估值有向上契机，业绩也存向上空间，是内需中外力变化较大的板块。具体空间关注政策细节给以多少弹性，由于目前中性预期业绩增速相对稳定，因而股价空间主要出在政策期待之下的估值催化。 ⚫ 必选消费：景气度变化，适应新变局。（1）成熟市场成长性：前期部分国货龙头团队打法灵活、渠道快速跟进，品牌势能也由此提升，结合产品迭代从跟随走向引领，呈现后来居上态势；25 年整体消费环境走弱，部分电商平台红利消退，供给竞争也趋激烈，龙头面临考验，变革打法适应新变局。（2）增量市场成长性：新消费一方面来自消费心态变化，例如情绪经济兴起蔓延，盲盒、卡牌、谷子等快速扩张；另一方面来自技术引领消费形态变化，例如 AI 应用落地。此外海外也有消费趋势更替以及产品技术革命，形成成长性赛道。（3）传统消费：头部企业渠道+品牌壁垒稳固，同时拓展新业务带来一定成长性。 ⚫ 轻工出口：龙头强势成长，标的不乏亮点。（1）回顾 25 年：轻工出口跟随美国经济周期+地产周期+下游库存周期形成明显波动，25 年行业平淡，个股依然保持明确成长性，利润端出现明显分化，重视盈利稳定或逐步改善的企业。（2）展望 26 年：头部标的成长性仍在，预计26 年随着宏观经济与关税环境趋稳，叠加产能外迁及降本去中间化等产业趋势延续，轻工出口行业有望通过企业客户品类拓展及细分赛道的复苏，整体修复至平稳增长区间。 ⚫ 造纸包装：盈利筑底，看好后续缓步复苏。（1）造纸：25 年全年浆价相对平稳，预计 26 年波动减小；文化纸 25 年供大于需，预计文化纸价 26 年企稳回暖；白卡纸新增供给压力较大且将仍然存在，内外需修复成为纸价核心拉动因素；箱瓦纸 25 年反内卷+原材料国内自循环，价格拐点出现。（2）包装：纸包装行业将受消费电子与 AI 驱动需求回暖，叠加原材料成本低位与降本增效带来的盈利提升，具备海外布局及服务优势的龙头企业将深度受益于出海红利。金属包装行业伴随奥瑞金收购中粮包装完成整合，集中度显著提升，在啤酒罐化率提升与出海需求拉动下，龙头企业定价权增强，长期利润率中枢有望上行。 ⚫ 风险提示：家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-12-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 SFC CE No. BWW545 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002 021-38003784 liyueyu@gf.com.cn 请注意，李悦瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工行业 2025 年中报总结:自下而上找寻超额增速与边际变化 2025-09-18 轻工制造行业:复盘新老龙头发展，探索全景相机行业趋势 2025-06-16 轻工制造行业:醋酸纤维素行业专题跟踪报告 2025-05-06 [Table_Contacts] -14%-7%0%6%13%20%12/2403/2505/2508/2510/2512/25轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 太阳纸业 002078.SZ CNY 15.65 2025/07/23 买入 16.40 1.26 1.50 12.42 10.43 6.24 5.34 11.30 12.20 裕同科技 002831.SZ CNY 28.52 2025/04/30 买入 23.58 1.81 2.00 15.76 14.26 8.31 7.79 13.80 14.40 匠心家居 301061.SZ CNY 95.36 2025/01/26 买入 78.71 4.37 5.29 21.82 18.03 25.57 21.09 17.20 17.20 玖龙纸业 02689.HK HKD 5.89 2025/10/14 买入 6.75 0.38 0.69 15.50 8.54 6.97 3.37 3.70 5.70 依依股份 001206.SZ CNY 30.49 2025/09/22 买入 32.41 1.30 1.51 23.45 20.19 17.90 15.28 12.40 13.80 源飞宠物 001222.SZ CNY 23.62 2025/11/05 买入 23.98 0.93 1.20 25.40 19.68 17.48 13.66 12.20 13.90 奥瑞金 002701.SZ CNY 6.02 2025/01/20 买入 6.31 0.42 0.45 14.33 13.38 6.81 6.74 10.70 10.50 晨光股份 603899.SH CNY 27.35 2025/10/30 买入 30.55 1.53 1.69 17.88 16.18 11.26 10.29 15.00 15.70 康耐特光学 02276.HK HKD 51.80 2025/07/10 买入 43.20 1.15 1.46 45.04 35.48 35.31 29.42 25.30 25.10 登康口腔 001328.SZ CNY 39.00 2025/05/05 买入 48.05 1.26 1.56 30.95 25.00 28.10 22.02 14.50 17.30 百亚股份 003006.SZ CNY 21.94 2025/12/26 买入 24.56 0.75 0.98 29.25 22.39 21.23 16.74 21.40 26.4