品牌力持续彰显，战略融合不断深化

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-122025-032025-052025-082025-102025-12-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%华润三九医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.55总股本/流通股本（亿股）16.64 / 16.63总市值/流通市值（亿元）475 / 47552 周内最高/最低价45.53 / 27.97资产负债率(%)37.0%市盈率10.86第一大股东华润医药控股有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com华润三九(000999)品牌力持续彰显，战略融合不断深化l营收稳健增长，利润端阶段性承压公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入 219.86 亿元（+11.38%，调整后，下同），归母净利润 23.53 亿元（-20.51%），扣非净利润 21.86 亿元（-20.56%），经营现金流净额 29.25 亿元（-8.70%）。单 Q3 公司实现营收 71.76 亿元（+27.37%），归母净利润 5.38亿元（-4.26%），扣非净利润 4.89 亿元（+10.12%）。公司业绩阶段性承压，主要是流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等短期因素影响，伴随渠道建设持续深入、品牌打造持续强化，并逐步释放三家上市公司协同效能，公司业务有望稳健成长。从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为 53.52%（+0.84pct），归母净利率为 10.70%（-4.29pct），扣非净利率为 9.94%（-4.00pct）。费率方面，2025Q1-3 销售费用率为 27.87%（+3.80pct），管理费用率为 5.93%（+0.50pct），研发费用率为 3.82%（+1.23pct），财务费用率为 0.09%（+0.16pct）。lCHC 业务稳固领导品牌地位，处方药业务拥抱变革激活发展潜能公司 CHC 健康消费品业务努力应对呼吸道疾病发病率回落等外部环境影响，凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力，在核心领域夯实根基。公司紧抓消费者对症对因用药趋势，陆续上市 999 益气清肺颗粒、999 冰连清咽喷雾剂、 999 玉屏风口服液、999 荆防颗粒等新品，全面布局产品线，赋能品类发展。胃肠品类通过线上高效品牌投放，推动“三九胃泰”品牌年轻化。公司处方药业务围绕“3+N”治疗领域，以临床价值为导向，通过自主研发与 BD 转化双线并举，逐步拓展创新产品管线。集采对公司处方药业务的影响逐渐消化。国药业务主动变革，积极拥抱集采，抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇，配方颗粒及饮片市占率稳步提升；公司持续优化成本管理体系及供应链体系，推进全产业链价值管理，在激烈的市场竞争中争取长期优势。l昆药集团、天士力协同效能，聚势同行昆药集团锚定“银发健康产业引领者”战略目标爬坡过坎、持续奋进，依据“3-4-3”整合模式，有序推进“四个重塑”，乐成改革持续深化，模式再造与渠道变革纵深推进。天士力持续推进“百日融合”工作，在“三个稳定”基础上，以“四个重塑”为实施路径，逐步明晰战略发展路径，推动与公司在创新研发、智能制造、渠道营销等领域的相互赋能。l盈利预测及投资建议预计公司 2025-2027 年营收分别为 305.81、338.76、372.64 亿元，归母净利润分别为 33.76、37.89、42.77 亿元，当前股价对应 PE分别为 14、13、11 倍，维持“买入”评级。发布时间：2025-12-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：业务整合不及预期风险，集采扩面风险，市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）27617305813387637264增长率(%)11.6310.7310.7810.00EBITDA（百万元）5304.315286.855885.396493.05归属母公司净利润（百万元）3367.893375.583788.844276.72增长率(%)18.050.2312.2412.88EPS(元/股)2.022.032.282.57市盈率（P/E）14.1114.0812.5411.11市净率（P/B）2.392.111.871.65EV/EBITDA10.047.756.445.21资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入27617305813387637264营业收入11.6%10.7%10.8%10.0%营业成本13296144921601217513营业利润19.2%-1.7%13.4%13.1%税金及附加295339371406归属于母公司净利润18.1%0.2%12.2%12.9%销售费用72208869982410807获利能力管理费用1658183720512244毛利率51.9%52.6%52.7%53.0%研发费用8029259961129净利率12.2%11.0%11.2%11.5%财务费用-24-81-141-204ROE16.9%15.0%14.9%14.9%资产减值损失-163-155-155-155ROIC13.6%12.1%12.3%12.4%营业利润4475440049915646偿债能力营业外收入1427690103资产负债率37.0%37.9%37.1%35.9%营业外支出23313530流动比率1.611.681.852.02利润总额4594444650465719营运能力所得税8167918581002应收账款周转率4.324.424.414.41净利润3778365441884717存货周转率2.652.852.852.87归母净利润3368337637894277总资产周转率0.690.720.710.71每股收益（元）2.022.032.282.57每股指标（元）资产负债表每股收益2.022.032.282.57货币资金501780141111715170每股净资产11.9613.5215.2917.29交易性金融资产1677167716771677估值比率应收票据及应收账款6690737682038920PE14.1114.0812.5411.11预付款项509610657709PB2.392.111.871.65存货4933522960206187流动资产合计21876259943108136419现金流量表固定资产613759895