制冷设备行业2026年度投资策略：产业并购活跃，布局全球化与前沿冷却技术

产产产产产产产产产产产产产产产产产产产产产产产产产2026产产产产产产2025产12产30产产产产产产产产产产 产产产产产产产S0630522040002产产产产产wmj@longone.com.cn核心观点⚫ 当前中国制冷空调设备行业正处在关键转折点 。作为典型的成熟行业，尤其是家用内销市场，在经历多轮价格战后，已进入以存量更新需求为主导的稳定发展期，增长的边际驱动更多地来自于能效标准的提升 。然而，在这种稳态表象之下，行业内部正孕育着影响深远的变化，这些变化将沿着清晰的路径重塑价值链、定义新的增长极，并最终关系到企业的命运与行业的终局。本报告的核心目的，正是分析两大主题：一是在市场进入平台期后，行业增长的结构性机会藏于何处；二是通过对标海外龙头的发展历程与战略选择，为理解制冷设备产业的长期演进方向与竞争形态提供参考。⚫ 关注海外市场的本地化深耕，以及产业链的价值延伸。海外拓展并非简单的产品出口 ，而是基于市场差异布局的系统性工程。近年来暖通制冷领域频繁的收并购案例，正是龙头企业应对这种复杂性的战略选择 。通过收购本土品牌，企业能够快速获取成熟的分销网络、适应当地的产品技术，积累服务团队以及客户关系，从而实现市场切入。与此同时，在东南亚等新兴市场，直接进行海外产能建设也成为重要趋势。这不仅是出于应对关税壁垒和物流成本的考虑，也是为了贴近市场、快速响应需求，并充分利用当地的要素资源优势 。制冷空调向东盟地区出口的快速增长，正是这一趋势与当地消费水平提升 、基础设施改善形成共振的结果。中国制冷设备企业的海外拓展，正从“中国制造、全球销售”的初期，迈向“品牌、技术与管理”全球化的新阶段。⚫ 商用制冷领域，尤其是数据中心制冷赛道，是短期内的增长亮点。海外HVAC巨头的资本开支方向一致指向了数据中心基础设施领域，这背后是全球数字化、智能化浪潮下，算力需求增长所驱动的确定性机遇。数据中心作为高耗能单元，其制冷系统的能耗占比较高。提升能效、降低PUE（电能使用效率）成为核心刚性需求，为高端制冷方案创造了市场空间 。这一赛道的技术路径呈现多元并行、快速迭代的特征。一方面，冷源侧的大型冷水机组依然在某些数据中心扮演着重要角色 ，而磁悬浮压缩机等作为其核心部件，受益于技术路线的升级。同时，面对算力密度持续提升带来的散热挑战，产业链对液冷方案的布局逐渐增强。⚫ 投资建议：1、家用制冷设备领域，关注行业龙头美的集团等。2、专用制冷设备领域，部分国产公司在数据中心制冷方案方面储备丰富，关注英维克、申菱环境等。3、上游压缩机、阀、泵等零部件有望受到数据中心制冷需求的带动 ，关注汉钟精机、冰轮环境、三花智控等。⚫ 风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、贸易政策及汇率波动风险。引言：近年全球暖通制冷领域并购案例频发全球暖通制冷行业的集中度重塑并购将加速行业资源向具备研发能力、全球品牌影响力的头部企业集中，中小企业面临更大的生存压力。行业影响：强者恒强区域深化技术驱动推动暖通制冷行业的转型并购将推动暖通制冷行业向低碳、智能化方向转型，例如智能控制、数据中心制冷等细分赛道将成为未来竞争的焦点。供应链区域化与本土化趋势加强并购企业将更加注重本地化运营与区域市场协同。例如，通过全球工厂的分散布局，企业可积极调整供应链结构，以应对贸易政策、关税变化等外部风险。⚫ 技术整合、市场扩张等因素，推动HVAC行业并购浪潮。行业逐渐从高速成长期走向集中度提升的阶段，集中的并购动作说明各大企业都在思考未来的新增长点。向低碳、高效方向转型是大势所趋，而并购是进行技术团队扩充的一种快速方式。同时，并购有利于促进区域市场拓展与协同效应释放。以三星电子收购FläktGroup为例，该交易通过整合FläktGroup的全球生产网络，可加速供应链本土化布局。此外，FläktGroup在数据中心制冷领域的技术积累与三星电子已有的解决方案形成协同效应，有助于其切入高增长的数据中心制冷市场。类似地，美的集团通过收购喜德瑞中国业务，不仅获得了品牌、制造及销售网络，补充了供热采暖领域的核心技术，还进一步巩固了其在国内市场的地位，引起暖通市场格局的重构。⚫ 近年来，并购主题各具特色。在欧洲，美的集团、三星电子、海尔智家等企业通过收购本地暖通企业，获取核心技术与市场渠道，加速实现区域本地化运营。在北美，美国暖通制冷龙头正通过分立、出售等方式剥离非重点业务，聚焦于有竞争力的主业。例如，开利已陆续出售商用制冷和消防安防业务；江森自控出售全球家用和轻商用暖通业务，转型成为一家专注于创新建筑解决方案的提供商。在产业的并购整合过程中，部分合资公司有了新的动向，例如开利收购东芝开利股权、博世收购江森自控-日立空调合资公司等。引言： 2 0 2 5 年以来，暖通制冷领域发生多起并购外资品牌中国品牌三星电子以15亿欧元全资收购德国FläktGroup，希望通过加强在暖通制冷领域的投资，储备未来增长的关键引擎。大金工业收购瑞典热泵服务商Kylslaget，进一步完善其在北欧的住宅供暖服务网络。百乐满以约2560亿日元（约合人民币118亿元）收购富士通空调，即富士通集团旗下的“富士通将军”品牌。海尔智家通过海尔欧洲家电控股公司完成对匈牙利空调和热泵批发零售龙头KLIMA KFT的收购，深化中东欧本地化运营。美的集团收购喜德瑞中国现有业务。双方将整合各自在供热采暖等领域的技术积累，重构暖通产业竞争格局。美的集团完成对瑞士ARBONIA Climate的收购，夯实欧洲暖通核心布局。并购案例反映出代表企业对技术、市场与产业链的深度整合意图。资料来源：中国家电网，产业在线，证券时报，东海证券研究所整理引言： 工商业温控制冷领域，对数据中心冷却方案的关注度提升⚫ 数据中心冷却需求正成为推动商用制冷市场增长的核心引擎。这一变革源于算力增长所带来的散热挑战与能效要求。随着高性能计算、大规模训练及推理应用的快速普及，数据中心功率密度快速提升。高密度带来的技术挑战不仅限于散热效率，还涉及可靠性、拥有成本及能源效率等多维度问题。可靠性对于需要长期持续运行的大规模AI训练任务至关重要，任何因过热导致的停机都将造成显著经济损失。同时，数据中心运营商面临着平衡计算性能与能源成本的难题，冷却系统的能效直接关系到运营支出与可持续发展目标的实现。在此背景下，液冷解决方案从边缘逐渐走向更多用户的视野，催生了蓬勃的市场空间与技术革新。⚫ 大金收购Chilldyne。大金对Chilldyne的收购是2025年具有代表性的并购案例之一，体现了传统暖通制冷巨头向数据中心液冷领域转型的决心。Chilldyne作为人工智能数据中心负压液冷系统的供应商，其核心技术在于设计和制造负压式芯片直冷液冷系统，可显著提升可靠性和能源效率。这一技术有利于处理数据中心液冷系统面临的泄漏风险，为大金进军高价值的数据中心冷却市场提供了关键技术支撑。Chilldyne的负压冷却技术可显著降低数据中心成本并延长使用年限，这场收购有利于巩固大金在高性能冷却领域的领先地位。更为深层的是，此次收购并非孤立战略，而是大金构建超大规模数据中心综合冷却系统的关键一环。⚫ Vertiv收购PurgeRite，补强液冷服务能力。Ver