医药生物行业深度：聚焦创新主航道，静待内需回暖

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 聚焦创新主航道，静待内需回暖 2025 年 12 月 29 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医药生物 -3.11 -6.87 10.51 沪深 300 2.49 1.96 16.54 吴号 分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1 医药生物行业点评：细分板块业绩表现分化，整体盈利水平相对稳定 2025-11-28 2 医药生物行业点评：第十一批药品国采文件发布，国采规则持续优化 2025-09-23 重点股票 2024A 2025E 2026E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 海思科 0.35 145.96 0.36 141.60 0.68 76.30 增持 信立泰 0.54 96.92 0.62 83.98 0.76 68.47 增持 迪哲医药 -1.83 -31.65 -1.70 -34.13 -0.98 -58.94 增持 华东医药 2.00 19.26 2.31 16.72 2.58 14.94 买入 药明康德 3.17 29.21 5.40 17.12 5.51 16.79 买入 凯莱英 2.63 36.18 3.07 31.01 3.72 25.58 买入 益丰药房 1.26 17.43 1.43 15.40 1.59 13.85 买入 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  维持医药生物行业“领先大市”评级。我国医药生物行业已进入创新驱动的高质量发展阶段，创新成效开始显现，对外授权大幅增加，真创新产品快速放量。展望 2026 年，医药生物各细分板块的发展或将延续分化趋势，创新药械产业链将保持快速发展。受益于反内卷、促消费等政策，消费医疗板块业绩有望改善。  创新药：2025 年前三季度，中国医药相关交易金额达 937 亿美金，较2024 年增长 64.00%，占全球重磅交易总量的比重达到 38%（2021-2024年该占比约为 22%）。2025-2030 年，全球制药业将有高达 2360 亿美元的药品销售额面临专利到期风险，波及 69 款重磅药物，与中国相关的创新药 BD 交易有望持续活跃。在政策支持、业绩增长、技术创新、BD 交易活跃的多重催化下，创新药有望成为医药生物行业最强投资主线，建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科、信立泰、泽璟制药、华东医药等。  CXO：2025 年 1-10 月，全球医疗健康领域融资总额同比增长 8.32%。2025 年前三季度，全球医药授权交易首付款及总金额已超 2024 年水平，全球药企并购交易金额同比增长 39.34%。受益于医疗健康领域融资同比改善、对外授权及并购交易活跃等，CXO 企业的下游需求有望持续改善，建议关注药明康德、凯莱英、泰格医药等。  消费医疗：零售药店正处于行业出清阶段，复苏动能在积聚，建议关注精细化管理能力强、合规运营能力强、区位优势明显、具备并购整合优势的头部零售药店企业，如益丰药房等。医疗服务行业短期增长承压，静待内需回暖，建议关注具备品牌与管理优势、差异化服务能力强的医疗服务企业。中药板块，建议关注基药目录调整受益标的、高股息的品牌中药企业，如东阿阿胶、羚锐制药等。  风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；行业需求不及预期风险；公司产品研发及销售进展不及预期风险等。 -10%0%10%20%30%2024-122025-032025-062025-092025-12医药生物沪深300行业深度（R3） 医药生物 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 内容目录 1 行业回顾 ................................................................................................................................. 4 1.1 市场表现 .................................................................................................................................. 4 1.2 行业估值 .................................................................................................................................. 5 1.3 经营回顾 .................................................................................................................................. 6 2 创新药产业链 ......................................................................................................................... 8 2.1 创新药 ...................................................................................................................................... 8 2.1.1 药品集采规则优化，创新支持政策频出 ........................................................................ 8 2.1.2 创新质量明显提高，BD 交易有望持续........................................................................ 10 2.1.3 真创新产品快速放量，商保赋能创新可期 .................................................................. 13 2.1.4 聚焦双抗、ADC、CLP-1、小核酸等大药领域，关注重点管线研究进展 ............... 15 2.2 CXO：下游需求持续恢复，关注多肽、ADC 领域的结构性机会 .................................... 21 3 消费医疗 .......................